风电公司三季报情况汇总
东方电缆：业绩超预期，海缆/脐带缆等交付起量
事件 公司26年Q1-3营收101亿元，同比+34.7%，归母净利润10.4亿元，同比+14.2%，扣非净利润10.4亿元，同比+15%，毛利率20.4%，同比+0.3pct，归母净利率10.3%，同比-1.9pct；其中26Q3营收43亿元，同环比+40.3％/+47.5％，归母净利润4.8亿元，同环比+8.6%/+147.7％，扣非净利润4.8亿元，同环比+8.6%/+151.4％，毛利率21.6%，同环比-1/+6.3pct，归母净利率11.1%，同环比-3.3/+4.5pct。
26Q3海缆密集交付确收、动态缆/脐带缆起量 1）海底电缆与高压电缆收入43.4亿元，同比+22.0%，其中Q3收入19.6亿元，同环比+23.4%/+124.7%，Q3海缆确收量快速提升，我们预计确收项目主要系青洲五七、帆石一二等高压海缆项目；2）电力工程与装备线缆45.9亿元，同比+29.9%，其中Q3收入16.8亿元，同环比+25.1%/-7.1%；3）海洋装备与工程运维11.6亿元，同比+229%，其中Q3收入6.6亿元，同比增加6.4亿，环比增加4.2亿，主要系公司完成三峡阳江66k动态海缆EPC项目，以及脐带缆密集交付。
海缆在手订单环比下降、脐带缆新增订单表现好 截至10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，1）电力工程与装备线缆55.46亿元，环比+14.4%；2）海底电缆与高压电缆79.26亿元，环比-13.2%，预计26Q4至明年陆续启动交付项目包括阳江三山岛1~4、三山岛5~6、浙江某深远海海风项目、电力互联项目，项目储备充足；3）海洋装备与工程运维24.70亿元，环比-37.6%，其中26年脐带缆订单表现较好，截至目前已新增近10亿。
费用率维持稳定、合同负债维持历史高位 公司26Q1-3期间费用6.4亿元，同比+31.1%，费用率6.3%，同比-0.2pct，其中Q3期间费用2.5亿元，同环比+31.2%/+40.1%，费用率5.9%，同环比-0.4/-0.3pct；26年Q1-3经营性净现金流-4.2亿元，同比增加1.6亿元；26Q3末存货47.2亿元，较年初+19.4%，较26Q2末-7.9%。26Q3末公司合同负债20.28亿元，环比26Q2末基本持平，仍处历史高位。此外，26Q3公司计提资产减值损失2157万元、信用减值损失1.0亿元，主要系应收款账龄计提损失。
[爱心]盈利预测与投资建议：我们预计公司26~28年归母净利润分别为14.2/17.7/23.3亿元，同比+11.7%/24.6%/31.6%，对应PE分别为20.8/16.7/12.7x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，订单不及预期，竞争加剧等。
[爱心]
运达股份
三季报情况 公司26年Q1-3营收219.7亿元，同18.8%，归母净利润-2.5亿元，同比减少5.0亿元，扣非净利润-3.8亿元，同比减少6.1亿元，毛利率5.7%，同比-3.4pct，归母净利率-1.1%，同比-2.5pct；其中26Q3营收81.4亿元，同环比7.3％/13.9％，归母净利润264万元，同比减少1.1亿元，环比扭亏，扣非净利润-1.1亿元，同比扭亏，环比减亏2.0亿元，毛利率6.8%，同环比-2.4/4.6pct，归母净利率0%，同环比-1.4/4.2pct。
三季度拆分 1）风机：我们预计26Q3风机出货4.1GW，同环比-12.8%/-27%，其中Q3无出口规模；毛利率方面，预计Q3风机毛利率环比有所改善1pct，风机涨价单交付比例提升带动毛利率提升。2）风场：26Q3无风场转让。此外，26Q3公司确认公允价值变动收益1.1亿元，主要系
洛轴股份公开发行、公司参与首发战配实现的收益。
[爱心]
天顺风能
三季报情况 公司26年Q1-3营收33亿元，同比-11.4%，归母净利润2亿元，同比+193%，扣非净利润0.6亿元，同比-0.2%，毛利率22.7%，同比+3.6pct，归母净利率6.2%，同比+4.3pct；其中26年Q3营收12.8亿元，同环比-16.5％/-6％，归母净利润0.9亿元，同环比+455.4%/+18.2％，扣非净利润0.9亿元，同比增加0.8亿元，环比扭亏，毛利率25.6%，同环比+9.1/+10.9pct，归母净利率6.9%，同环比+5.9/+1.4pct。
[爱心]
海力风电
三季报情况 公司26年Q1-3营收2.7亿元，同比-92.7%，归母净利润-1.5亿元，同比减少5.0亿元，扣非净利润-1.5亿元，同比减少4.5亿元，毛利率4.5%，同比-11.7pct，归母净利率-58%，同比-67.5pct；其中26年Q3营收0.8亿元，同环比-95.1％/-23.9％，归母净利润-0.6亿元，同比减少2.0亿元，环比增加0.6亿元，扣非净利润-0.5亿元，同比减少1.9亿元，环比增加0.5亿元，毛利率-9.5%，同环比-24.7/-14.1pct，归母净利率-75.8%，同环比-84.5/+25.2pct。
Q3交货较差、环比减亏 我们预计公司Q3海工业务仍未实现明显起量，主要系公司优势区域市场浙江、江苏、山东、福建海风均未有规模性开工，导致公司交货继续低迷，盈利能力继续走低。此外，公司Q3计提投资收益0.15亿元，判断主要系海风风场业绩贡献。