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三环集团26Q3点评：业绩超预期，四季度经营边际向上- 1028
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✅财务摘要：Q3利润超预期，MLCC周期强势
1、26Q1-3营收115亿，同比+77%，归母净利39亿元，同比+97%；毛利率48.5%，同比+6.0pct；净利率33.6%，同比+3.5pct。合计费用率9.1%，同比-1.7pct。
2、单Q3营收51亿，同比+115%、环比+36%；归母净利19.3亿，同比+168%、环比+69%；毛利率53.7%，同比+10.3、环比+8.8pct；净利率38.1%，同比+7.5、环比+7.6pct。合计费用率8.9%，同比-1.4、环比+0.1pct。季度业绩超此前17-18e预期，核心在于MLCC量价增长超预期。
✅业务拆分：MLCC为核心增量，其余业务稳健
公司未披露细分，按照我们测算三季度：
1、MLCC：收入约24e，环比增长接近70%，其中，价格提升接近40%，核心在于高容100亿只新产能于Q3稳定爬产，叠加前期涨价集中落地，预计毛利率超60%、净利率接近50%，净利润11e+。
一方面，目前公司❗️MLCC高容品收入占比已达70%以上，且AI侧进展很快，这是我们核心看好其长期逻辑的原因（涨价持续性、落地能力都为行业最优）。另一方面，当前订单排期已至27Q1，需求依然非常旺盛，展望H1增长已有较强确定性。
2、SOFC：收入3-4e（Q2在2e+），环比上量略微受制于泰国工厂的扩产进度，利润率环比基本持平，当前未感受到竞争带来的量价影响。
3、其他业务：插芯、PKG、陶瓷板业务等较为稳健，合计收入环比+10%，利润率维持。
✅营运数据：存货周转良好，在建工程历史新高
①存货周转天数129天（环比中报下降2天），为2018年以来最低值。②应收帐款38亿创历史新高，合同负债达1.8e，同比+400%。整体经营向好，预计Q4收入增速乐观。③在建工程13.4e，核心为MLCC、SOFC等高增业务做新产能储备。
✅投资建议
根据我们预测，MLCC在Q4价格端仍有约20%的提升，叠加SOFC爬产等增量，预计四季度实际经营利润有望达23e，但考虑季节性年度奖金费用和研发费用，仍然维持全年59-60e的利润预期。
往27年展望：基于MLCC业务不同涨价假设，若相对26年均价高容涨50%/70%/100%、低容不涨，整体分别110、125、143e利润，对应PE分别16、14、12倍，且附加AI侧突破期权，长期看好！
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