大摩闭门会：半年报业绩速评及云端资本支出更新20260807

周五三五号 今天是8月7日星期五 欢迎来到默克尔森林周五的新经济百块2.3 或是处理。请注意本次会议紧援向默克尔森林机构投资客户以及财务部闻。本会议不向媒体开访。如果你来自媒体 请请退出本次会议 随后我们会进一步与你联系。欢迎中央信息P-LO 请流按默克尔森林的信息P-LO网页。请注意本次会和您的问题可能会被露营。在本次的视频直播中 欧将会与ND以及Daniel去讨论最新关于AI公议年的几个重要议题。包括一些地园政治的一些更新移籍 最近全球营困支出的一些最新的说法。我想最近两周的话 全球的AI应件有一个比较大的波动。除了地园政治影响之外 那也有一些对于RRI这样的一个订阁。所以从资本支出以及这些全球CSP对于RRI的ND那我们可以看到错对科技应件的影响。首先先把时间交给ND 就正对最近光目快是不是能够出口到美国这件事情。以及产业练是不是能够重置进行探讨 那先把时间交给ND谢谢。好的 感谢家里各位早上好。从周二晚上有了这样一个突然的新闻之后 应该说这两天大家讨论最热的话题就是整体光目快 美国的这个禁令是否会真的会实行。原目前我们看到这只是一个新闻 而且从这个FCC来讲它也是一个简验机构。最后是否会真正的一步一步地把整个的这样一个禁令能够实施 并且实际上对整个产业练产的影响 还有待观察。那么我们第一个做的事情肯定还是跟我们的全球的同事 美国的同事进行沟通。所以周二周三周四这几天我们其实每天可能都会有一些交流。那么前大的方向结论就是短期我们认为影响会非常小。第一从全球的市场份来看的话 在光目快这样一个领域 中国厂商目前的市场份额还是非常高的。总体的市场率应该会超过50%这样一个水平。在高端的光目快比例一点6T这个领域的份额会更高。如果美国贸然的把整个供应链打断 不允许美国公司购买中国的光目快 那么最后伤害的可能还会是美国的触举中心和AIA Data Center的一个建设的进度。因为从整个的完全行来讲一个 Data Center不可能说它的GPU成处所有其他的一些夜冷power全部都买好了。但是它的光目快没有或者不够 那这样的整个系统是不能够运作的。所以从这个角度我们认为短期的影响会非常小 因为实际上这样的一个行政命令很难去实施。一旦实施的话会对整个美国的AI的技术实施建设产生巨大的负面影响。所以我觉得在美国的产业界会很自然的会有这样的反馈 那么很自然也就不会有相应的过度的政策去真正的实施。但是我们觉得有一个点我们可能还会关注在跟美国同事沟通的当中我们也了解到美国目前的这家头部的公司比如说像口渊Romantic的话从整个的产业低未来讲这样的政策如果能够实施的话对他们在未来的定单或取或行业的竞争当中肯定是有利的。所以从这个角度他们没有理由不去支持和欢迎这样的政策。但是现实来看的话在未来的一年甚至两年的时间段目前这些企业虽然都在做比较快的传门过章但是2026年下半年和2027年的传门大部分已经被确定了客户锁定了。所以这样的话如果是这个行政命令或者是这个政策变化出来以后呢新出来的这些定单实际上美国的这两家厂商是没有已经有的产能可以去成接这样的定单转移的。所以我们觉得跟投资人在沟通当中的一个建议就是政策是一个文字的这样一个说法。但更关注的可能是美国这些厂商在未来的6到12月当中他们是否会切切实实的在原有的产能够章计划之外再做比较激进的新的够章。如果有这样的够章那么未来的这种市场奋额的变化可能就作为一个核心的风险去观测。如果没有这样的果章也就是说它的整体的产能果章只是按照原有没有这个政策变化前的节奏取推进的话那么可以基本上推断在6月12月之后他们也是没有多余的产能去成接从中国转移过来的这样一个定单的。这个我们觉得是一个最重要的观测点不是去纠结于政策文文的这个文字变化因为这个其实在实际上可能起不到作用就在我们刚才已经结束了。那么整体而言的话我们认为未来因为还有技术线的一些变化包括在2002、2008年CPU、NPU这些新的技术的整体演进只有我们觉得整个的竞争格举和公益量的这些重置的话不情形应该关注于传统的这些光模块的也有可能在新技术的眼睛当中要去看哪家公司做的更好更有可能去过去未来的这个市场份量这个也许比传统光模块在政策上的这些影响会更深远跟有长远的投资的意义。这个呢是我最新的一些看法,那我把时间交换给挑理。谢谢,陈远迭。现在如果就是说这个电影视政治的影响看起来是可控了情况之下的话,那我们就回头快来看这个AI音件最大的地盖就是所有的 ROI是能够持续吗?因为邓柳他可能还要一定的时间才能够上限,所以我就先讲一些比较罚弹奥德的东西,因为其实这台基建在两周前做这个A&C meeting以来的话,我们看到至少在他那半脑体这边似书讯息都是比较正面,如果上周的话 MediaTack ASE跟 U&C,这串事,他还带出了他今天只会三个比较大的Micro公司,然后包括Denio看的这个Aspit。那不愿意有同的,如果是以制造端的话,其实都是在上条K-Packs嘛,那以 U&C来讲的话,虽然这个Consumer的这个板块他的这个产量率用率可能还没有到非常高,可是AI相关的这种泡了一些应用等等的话,虚拥非常非常强。所以 U&C上学的这个支出那另外的话,如果看到像日光的话,他上学的支出之外,他也把它未来就明年的这个Air的Vermu就是做了一个质疑嘛,就是说能够搭搏到大概将近8个B点的影手,那这个其实也是超预期的。所以从台湾的舌头排线看起来的话,其实这个AI半导体的需求还是非常非常强,那除了台级电本身就是上学支出 U&C跟 ASE也是上学的,这是第一点。第二点的话,就是说台级电在2010已经有讲,就是说他们其实是图定Memory的这个AI semi的应收是有这个上学空间的,那这个搭配的日光也在讲说他们的AI semi的RAMU有上学的这个可能性,那我觉得其实从参业段的话,看到了还是比较灯明的一些讯息。那的确现在有一些反馈,就是说像下一代的AIGPU像Rubin Ultra可能HB&SPEC有点挑战啊,怎么这个TDP就是power consumption的Budget可能不太一样等等的,那我们认为这个是几个原因,当然第一个就是说现在隐段支出比较高的情况之下的话,其实到份的成本来还是在这些Memory嘛,所以一方面就是说可能因应不同的这个Wolfflow,大家对新片的设计上可能不在要求Memory's spec或HB&SPEC就是单一话,那第二个要缺货的问题,那最后也有成本的这个问题。那不过再这样的一个接点的话,我们觉得就是说把目光放回到就是说这个contents increase啊,这些Valueite这个班牙尾公司我是觉得是一个好的设计。Versus就是说在Comalty上面如果要继续追逐所谓的长假这样子的题材的话,那我想在这个时间点的话,其实我们看到Memory的来讲是比较辛苦一些的。那所以你就回到我们现在,这少有我的这个Second里面应该算是最highconvention的overware media tech,那在上周五的这个SCO里面呢,Memory做了几个重点的这个分享,第一个呢就是在这个tpu的收入上面呢,明年是上条了它的Temmage market share,所以上起来的话大概明年tpu的时候可能就是在高点的话可能将近12个BD and USRs,跟我们本来预估的这个数个BD and USR其实相缺不远,那这代表说其实Memory tech在tpu这个项目上的Renew share的话应该是有到20%,那我们一直就分享这个表,这个是比较Focus上Value,就是说如果是以Value的Memory可能在明年可能有将近40%,那另外就是针对下一代tpuVi-9的话其实Memory techMage他们也讲到两个很关键的分享,第一个是呢,他们的Memory share应该还会在网上,OK,那因为我们自己拍的话以Value的Memory会可能会到670,如果以Renew share可能可以到50%在2018年,针对大家对于这个Packaging的技术转向E-MipT的话,其实Memory tech他们也说目前进行的非常非常顺利嘛,那我有提问说那是不是还需要所谓的TESNC,这个是一个Bakeup,那关于实际上的意思是说目前战势不需要,对,所以我们认为这个其实是一个还蛮正面的讯息,那投赞的反馈来讲的话就是说这个现在美国投赞他们还是有点convuse到底是Browcon跟Memory tech到底哪些那个厂商会哪得比较多份的,所以他们现在还有这个convuse嘛,那另外就是说Uniloft大家还是会担心说Google long time会不会也像Atebus那样,就是说会去做一个COT,比如说一个案子猜赠好几个部分去进不同的第三个Service或者说自己去进一下,那让这个long time的这个Memory可能会有些压力,对,我觉得这个都是很好的一些Debates,那我们的view就是说其实现在这个TPU涉及复杂度还是很高嘛,对,那他复杂程度没有到雅洲公司做不到,但是也没有到一个客户就Google自己可以完全的靠自己,所以我觉得现在雅洲的AC的第三个Service公司是像Memory tech,GUC跟L chip还是在一个比较好的SuiteSpots,那Memory tech的话我们认为就是说Compared to the US consensus的话,这个其实Upside还是蛮大的,好,那我先分享到这边,如果大家如果有一些提问的话可以透过我们的提问对话谎,那跟我们进行一些提问,那Mending还是说回到您这边的话,就是说出了光模块行业,那像整个Howarting就是你们最近有没有一些key message,不管是AI相关的还是手机相关,有没有一些key message。好的,谢谢,家里,从我们目前他都过来这边看到的情况,应该说从基本面的变化来讲,AI相关的领域进去爆出的夜级,我觉得还是非常不错的,那特别像今天看到的台北有一家公司是TingSign,这边的夜级应该是非常的洗人的,非常抄于气的。所以我觉得整体而言的话,以他作为代表其他的这些跟AI相关的Howarting Web的整体的基本面变化,夜级顶单的情况应该都没有受到6缺份整个资本市场、股票市场的AI波动的影响。那么在手机最矿的话,我们看到的情况是在三季度开始整个内存压力实质上对他的影响感生会更大一些,因为我们目前看到12季度其实全球手机市场他的小量下滑比例是比较低的,比如说下滑13%、15%这样的一个比例,这跟年初的时候大家预测,因为内存价格的大幅上涨,今年的整体手机的出货量可能会下降15%、20%好像有很大差距,但这件事情并不是不会发生而是还在路上。我们也关注到在8月初有些中国的手机厂商已经有比较明显的体价的措施,所以我们觉得这还是时间差,在压力度还是有一个内存的库存在。进入到三季度,这些低价的内存库存已经用完了情况下,这些厂商都会背破的做价格的上条。三季度价格上条的幅度更大以后对销量的影响就会更明显。所以我们认为整个AI行业造成的这些产品飞选传出的价格上涨在两边形成的这种基本面的差异并没有发生任何制的改变,依然是AI和AI相关的这些半脑体也好,科技硬件的这些板块呈现出基本面非常活热的状态。如果是内存存的使用者,特别是在传统的消费电子和手机这块还是会明显沉压,那么在三季度的话我觉得这个状态是不会发生太大改变的。所以这是我们最新观察到的一些情况,那我把时间交换给家里,谢谢。所以如果是以手机这边的话,Midatech,他们也是维持今年是手机的出货量,中国手机出货量大概大到15%一样一样嘛。当然我们从Supply先听到情况之下半年还是不容乐管,所以我们这边如果以新面财产的三季的话可能会假设是一个20%一样一样。同时在Midatech Erning Co.Wayow请教Midatech CEORake这个问题,就是说到底AI手机这个到底会不会就讲了已经三年了吗?会不会终于有一个爆发?看起来像Dobalts 说在中国还是持续的在眼镜,在海外的话其实我们也观察到像几个大模型厂商,也打算退出自己的H.A.A的Divisement。Midatech他们是说第一个他们看到的是Virates Customers,就是Cell Rock Customers在想这个事情,那到底这个要用AI品的形式还是AI奉的形式,目前都还在发展中。那到底最后会不会有一个Shammode改变,比如说L.Earm的公司去做一个Souths台,然后让这个硬件的需求起来,这个我们也在观察。不过从Banity的设计上面的话,现在很多的Memory跟SLC封装的技术的话,现在也都一直在往前嘛,对,所以短期上面看起来是手机供应验还是比较辛苦一点,因为这个Memory cost,但是中长期的话,我想大家还是会继续关注AI手机或AI device的一些发展。那在我们进入下一关,就是AI call K-Pace的,我可以解释一下我们的一些Fanwork,就是说第一个的话,就是我知道现在大家的真论点可能会比较大模型的收入啊,Token price啊,Token economy这些,因为收入要看得到那才能够去加速以法来这个所谓的K-Packs嘛。那这个我们理解啦,那不过做一个硬件分音师的话,我觉得那边的一些D-Bate对我来讲也是比较是一些CominCents,怎么说呢,比如说像我自己就比较认为说不太应该要用这个JG的FreeCasual去判断Stollerize是不是有在增加,因为JG的投入的话其实都是要一两年后才会变成,那这个是AWS在他的法座位上面是跟大家讲的一个概念嘛,对,所以我觉得从这边往下看的话,现在Kepicen很高,但是还是要去看说,到于这些CSP公司他们对于未来RRI的Native是怎么样。那以我们大量AICami的话,基本上他是一个AICerver的一个Sfunding的一个职机合,那AICerver又是Kepic职机合嘛,那如果以这个Ernings来讲的话几个大的CSP基本上KV的上修的,那就是前晚的这个SpaceX的话,他是用几GWR去描述说他未来扩张的速度,那我觉得这在体现的一个限制,就是说对于美国隐藏厂的话,他的可能限制条件可能不是晶片的供应,那他的限制条件其实是所谓的低高挖码,就是说电力的供应。那在这样的记录下如果从今年两GWR扩张到明年四GWR的话,那这个其实对于市场来讲也是一个比较复杂的一个反应吧,第一个当然是说对科技能进来讲其实是一个很大的利好嘛,如果我们用一个GWR是30到40个P点USR的话,那8GWR的增加那这样的Kepicen是一个200到300个P点USR的Kepicx,对于科技能件可能是好的,可是这个过程中大家又会开始担心嘛,第一个到底有那么多预算,那第二个到底有那么多点力,所以我觉得大家还是在就结一个这样的一个过程,对,那我们从GWR的供应一直够说去确读,比如说Severd这个新闻杂,然后这样以我们听的话就会确读这个Core,是不是有增加订单,结果订单,目前看起来的话,Supply圈都还算很满健康的,那电流这边的话它会去跟号的会去发到就是说到底Supply Sett如果要下那么旁大的GP300GGG的订单的话,那到底这个Settia还是Supermicro还是它们Pegachon会拿到这些订单,好,那所以我觉得在AI的这个Ecosis应该是反复的在去测试比如说Allright的这个NarityF,然后还是很明确的去观察上游的却不太会下游的Severd的塑装,然后这些量是从这个美国的基础建策角度来讲的话,是不是能够把这些出货的这些芯片以及Severd去装到这个美国的基础试试上面,所以我想还是一个这样的一个大的逻辑。好,那因为今天就是电流可能它有些事情,它可能现在没有办法上线,所以Copep的部分没有办法讲那么多,不过Edenio现在比较推特的股票的话,应该还是这个SPU相关嘛,所以像就是ASP的话应该是我们觉得最好的Proxy,因为所有的AI Sever General Server, AMD Sever, AMD Sever,几乎都会用到Severd BMC。那CPU的一些其他Proxy的话,而User的覆盖就是KYC金原电,那金原电的今天下午会release它的Earnings嘛,那我想大家的看点的话,当然会是几个项目比如说MVDROOBING的出货量啊,Berro的出货量,那Google的TPU的出货量,Google CPU的出货量以及这个timey,然后对它进行引寿影响,那另外当然还是会去担心说这个TestTime是不是有改变啊,但我们基本上的理解应该是说目前以第三季来讲,Berro out的出货量还是非常非常的大,所以其实以KYC来讲它是必须说短一些ROOBING的测试的时间,所以我们是认为应受的影响,其实不会到太大,就是说ROOBING的TestTime如果有Card的话,那另外我们在之前的报告也讲说这个Burning的时间其实是拉长的嘛,所以Nanance我们还在等待就是说像KkyC四卒的讯息,但是我们认为应该中上期还是蛮乐观的,那AsX这边的话GUC应该是,就是也是上周有这个AMSMeeting嘛,那我们刚刚也只是讲到U andCAS跟MIDETA,GUC算比较SMOCAP,但这也是SMOCAP里面我们比较喜欢的一个股票,原因也是因为它有这个Google CPU的这个Eats4Share,虽然少部分的案子的话,现在是先从防准再做,但是这个还是不影响这整个D面正常很快,那我想GUC的管理层在上周五也去证明的回应,深送competition的问题嘛,那在GUC在三星的竞争之下,他们还是有很有心情帮助,母公司TSM11去手下几个中央栏,包括这个TESA下一代AI6的话,基本上在NananceMeeting里面这个管理层也是非常有心情的够,就是说帮太阶人手处这个大核户,所以GUC也是我们现在看到SMOCAP里面算是比较喜欢的,那如果比较担忧的这个板块的话,其实可能在存储里面我们就是对于这个NanflexMarch,尤其是Carshumor里所就变比较多的这些产生和我们都比较担心,那包括刘端Cover的Loncys,包括Cover的FiceHand,那我们觉得在CarshumorMarch这边,其实第四季价格都会沉压嘛,所以我们认为有MiddleTime这个GhostMarch还是有可能会往下,那我跟Denio都是比较喜欢Dirren的Fab,所以像Nanjatek WinBong,这个还是我们比较喜欢的票,DDR4在第三季的账赴也比DDR5就是好,非常非常多,那另外的话其实有一些SmartFong除了比较大象,OnlyVision这个我们还是KipEqualWay,WinSami的话就是Titan.E of SmartFong除了者,这边也是比较辛苦一些,另外LaySareDialse这个我们也是觉得短期内不会有熬熟性,所以WinSami我们是UnderWakes,那另外GobleWay first的话,这个其实比较是Lucar在最中,我们的User比较Countrary,我们认为其实长假其实不是很容易,那管理省也基本上同意我们的这个担忧,就是说这个其实是可以反映成本长一些,可是因为现在真体的话,并不是所有的需求都非常非常好,而且这个Royfer还是有些苦存,那中国有些产品出来,所以我们就是长假没有到可能没有到那么的顺利,所以这几个股票的话可能是我们比较担忧一点的,那我想今天时间到了,非常非常谢谢大家的聆听,然后也谢谢Indy跟我一起能够组织今天的分享,那我们就下周再见,谢谢。