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各位领导好，东吴宏观最新专题《五个维度观察权益资产超跌信号》

核心观点：权益市场年中以来明显降温，回撤接近历史可比区间，处于政策底向市场底过渡窗口。外部面临长端利率高位、韩股杠杆偏高及AI叙事裂痕定价三重压力，海外资产映射“类滞胀”交易。国内创业板回撤已近2015年、2022年首跌幅度，ETF逆势净流入、两融成交降温、政策底渐明，短期或低位震荡整固。年末科技若反弹可切换银行红利，银行约4%股息率仍有配置价值；中债阻力较小，股债跷跷板回摆可增配TL。

1️⃣维度Ⅰ：相较2015年及2022年首轮回撤，本轮超跌程度已相当。2015年6—9月，创业板最大回撤55%后反弹52%；2022年回撤39.5%后反弹约32%。两轮牛市首跌均在回吐前期涨幅60%—65%时见底，本轮回吐一度达63%、最大回撤超43%，已进入历史可比底部区间。

2️⃣维度Ⅱ：主要宽基ETF大幅净流入。ETF10月1日—23日主要宽基ETF净流入约2500亿元，沪深300ETF达1052亿元，创业板、科创50相关ETF分别455亿、434亿元，逆势承接明显，中期不必悲观。

3️⃣维度Ⅲ：两融与波动率等情绪指标多降至一年低位。创业板/中证红利比值由0.86降至0.48；沪深300股权溢价6.16%，股债偏均衡；两市成交额1.43万亿元，较6月高点降超60%；创业板、科创50换手率低至1.84%、0.89%；两融余额2.46万亿元，较高点回落近20%，担保比例250%；期权隐波接近3月低点。

4️⃣维度Ⅳ：政策企稳信号显现。央行设非银赎回流动性支持工具、扩大SLF范围并研究隔夜回购利率转为主要政策利率；证监会巩固稳市机制、注册首批18只主动ETF、推动长周期考核与中长期资金入市。

5️⃣维度Ⅴ：11月权益日历效应偏强。2018—2025年6个主要宽基指数11月均收涨，中证红利、中证1000、万得全A上涨概率75%。美债利率回落有望稳定流动性预期，建议股债与权益内部均衡配置，承接跨年布局；短期博弈科技修复，中期红利占优。

风险提示：外围货币政策/地缘因素/AI资本开支因素等