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万华化学26Q3点评：归母同比高增84%环比略回落，三大板块总营收向上价差淡季收窄
事件：10月26日，公司发布2026年三季报：26Q3单季度营收665.51亿元、同比+24.80%、环比+1.97%；归母55.95亿元、同比+84.38%、环比-11.82%；扣非56.46亿元、同比+97.67%、环比-7.17%。
归母环比小幅回落、费用与减值形成对冲
公司单季度收入上升利润回落，主因毛利减少21.74亿元、公允价值转负再减4.64亿元；费用减少4.97亿元、减值减少7.42亿元，形成有效对冲。扣非同比+97.67%、快于归母+84.38%，增长质量扎实。
聚氨酯量增而价差回落、看好长期紧平衡盈利上移
聚氨酯Q3营收254.15亿元、环比-1.0%，销量184万吨、环比+14.3%，量增而收入基本持平。据ifind及钢联数据，纯MDI、聚合MDI、TDI、硬泡聚醚价差14263、11635、11403、3996元/吨，环比-18.8%、-7.7%、-2.0%、+47.4%，主因淡季价格回调、原料端纯苯走强。我们长期持续看好聚氨酯格局：供给侧海外持续出清，需求端终端需求逐步回暖、冰冷行业出口超预期，据我们测算，26E-28E全球MDI、TDI缺口分别为22/22/61、16/30/20万吨，紧平衡支撑盈利中枢上移。
石化乙烷成本优势显性化、新材料第二曲线持续推进
石化Q3营收275.39亿元、环比+1.1%，销量177万吨、环比+2.3%，量增价稳，技改红利持续。26Q3价格端主要产品价格多数同比上移环比下行，但价差端丙烯环比+33.4%、EO+29.7%，同时乙烯工艺优化带来持续性成本红利。乙烷、石脑油、丙烷三路线26Q3价差均值分别为1891、22、-852元/吨，乙烷路线优势显著，公司乙烯一期装置2026年1月完成原料多元化改造后持续受益。精细化学品及新材料营收120.62亿元、环比-1.2%，销量73万吨、环比-2.7%，第二曲线稳步推进，均价上行而需求仍待放量。
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风险提示：关停进度、项目建设进度、下游需求不及预期，原材料价格大幅波动风险等
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