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【小熊团队】Anthropic招股说明书速评：2026H1营收163亿美元，披露6570亿美元算力合同

🌹2026H1营收162.86亿美元，其中Q2经营利润转正，48%的营收通过CSP渠道。公司营业收入从2023年的4100万美元增长至2025年的45.85亿美元，并于2026H1进一步增长至162.86亿美元，其中2026年Q2收入达115.55亿美元，同比增长1368%。

🌹在业务结构与客户粘性方面，1）按Token消耗计费的模式占2026H1总收入的80%，各类订阅服务占比20%；2）企业级客户扩张表现突出，近期三个月口径的净收入留存率约900%，年化消费超10万美元的大客户数量已突破11900家，单一客户收入占比不超过10%；3）通过AWS、谷歌云及微软Azure三大云厂商渠道实现的收入达48%。

🌹在盈利指标上，由于算力合同提前长期锁定，其成本增速显著低于收入增速，公司在2026Q2首次实现账面经营利润转正，录得9.74亿美元及8%的经营利润率，剔除股权激励与慈善捐赠等非现金项的调整后经营利润率为19%。2026H1，公司录得807.48亿美元的账面净亏损，该差额主要系因公司估值大幅上升，导致亚马逊等持有的可转债及票据购买协议产生逾811亿美元的公允价值重估非现金损失。剔除上述账面估值变动后，公司2026H1实际调整后净利润为26.71亿美元，同期经营活动现金流录得39.29亿美元净流入。

🌹签订至少6570亿美元算力合同，期限最长至2045年。
1）Broadcom：总租金约1,612亿美元（不含利息）。期限为5年期主设备租赁协议。提供基于TPU的算力容量，部署在代为运营的专用数据中心，产能于2026年至2027年陆续上线。

2）Google：基础承诺至少1,145亿美元，另有追加TPU采购估算1,250亿至1,500亿美元。基础协议期限为2026年4月至2033年7月，追加算力交付期为2028年至2031年。基础承诺无视实际使用量均需支付，若有差额需现金补足，除谷歌重大违约外不可撤销。

3）SpaceX：金额最多1,205亿美元。期限延展至2029年。主要内容为获取由NVIDIA GPU驱动的算力，预计2026年12月全部交付后，每月支出约31亿美元。

4）Amazon：至少1,100亿美元。期限为2026年5月至2036年4月。条款规定无视实际使用量均需支付，若有差额需现金补足，除亚马逊重大违约外不可撤销。

5）Microsoft：至少449亿美元。期限为2026年11月至2033年5月。

6）Nscale：最多约446亿美元。期限延展至2033年。主要获取由NVIDIA GPU驱动的算力。条款规定仅在产能交付并被验收后才产生费用，前提是Nscale需在规定时间内为这些GPU和数据中心获得融资。

7）Lambda：约413亿美元。期限延展至2034年。主要获取由NVIDIA GPU驱动的算力。条款规定仅在产能验收后产生费用。

8）AMD：首批承诺预计超过200亿美元（含同等规模的潜在追加额度）。2027年起获取首批算力。主要内容为购买或通过第三方使用基于AMD架构的Helios机架系统（配备MI450GPU）。

🌹隐含估值约一万亿美元，创始人享有50.1%投票权。根据招股书披露，公司向全资公益基金注入约8.47亿股Class N普通股。占截至2026H1完全稀释股本的5%，由此反推公司完全稀释总股本约为169.4亿股，结合公司在9月实施的普通股1拆10，以及H轮优先股每股589美元的价格（对应拆分后普通股约58.90美元），推算公司隐含估值约9976亿美元。联合创始人通过单设的Founder LLC持有1股的Class F股，在股东大会常规事项上锁定50.1%的绝对投票权，且不被增发稀释。