大摩——Marvell 投资者大会指引2030财年每…

大摩——Marvell 投资者大会指引2030财年每股收益30美元

核心结论：摩根士丹利就Marvell（MRVL.O）投资者大会发布点评，将目标价由268美元上调至300美元，维持均配（Equal-weight）评级。管理层在大会上给出远超预期的长期指引：预计2031财年（FY31）营收达700亿至900亿美元（中点800亿），非GAAP每股收益（EPS）超30美元，对应2030日历年（CY30）总可寻址市场（TAM）约4000亿美元。该指引隐含的营收与盈利水平较摩根士丹利此前预测高出约20%，短期预测亦同步上修（FY28营收由180亿上调至200亿美元，FY29定制芯片营收目标由100亿以上升至120亿美元以上）。分析师认可连接性（Connectivity）与定制芯片（Custom）的增长逻辑，但认为指引门槛过高，在AI半导体同业均具备强劲增长前景的环境下，Marvell因远期指引明确而面临更高的季度执行要求，故维持均配。

关键洞察：

1. 长期指引大幅上修，连接性成核心主题

◦ FY31营收框架：中点800亿美元，其中互连（Interconnect）约375亿、定制芯片约300亿、交换与存储约100亿、通信及其他25亿。该预测基于CY30数据中心资本开支达3万亿美元的假设，Marvell预计捕获约20%的数据中心TAM。

◦ 连接性（互连+交换）是本次大会最清晰的增量信息：扩展（Scale out）光学、扩展升级（Scale up）光学及交换芯片构成主要增长驱动。Scale up光学目前几乎无收入，但明年将贡献数亿美元，之后加速放量；扩展交换（Scale out switching）明年收入将远超10亿美元。管理层首次公开披露正为某头部超大规模客户开发UALink交换芯片，在光学与交换层的布局持续拓宽。

◦ 铜缆向集成光学转型是Scale up的核心机遇，Marvell凭借在DSP、TIA及驱动器、NPO和CPO等光学堆栈的全面覆盖形成差异化优势。Scale up占当前数据中心流量的85%，随着链路从铜转向光，每颗XPU的光学内容价值将达数千美元。

2. 定制芯片（Custom）增长路径拓宽

◦ FY29定制芯片目标由100亿美元以上上调至120亿美元以上，预计FY28至FY31收入增长超三倍，至FY31达约300亿美元。现有XPU项目（含Maia等）按计划推进，同时XPU附加（XPU attach）向网卡、内存、存储、基础设施管理及推理加速等领域全面延伸。推理加速作为新机遇，可通过专用加速器卸载特定工作负载，虽未点名客户，但可能关联谷歌合作项目。管理层表示FY31预测仅假设获取谷歌机会的合理份额，若利用率接近上限则存在显著上行空间。

3. 其他增长前沿

◦ 内存瓶颈：CXL内存扩展、近内存计算、定制内存扩展器及最终的光子内存解聚等机遇随推理与KV缓存需求增长而凸显。

◦ Scale in（芯片内光学I/O）：将光学直接移入封装，已有多个客户合作，有望成为FY31之后的又一数十亿美元机会。

◦ Scale across（集群互联）：DCI带宽需求扩张推动相干业务从FY26约5亿美元增至FY28超10亿美元，之后达数十亿美元。

4. 财务预测调整与估值

◦ 盈利预测上修：维持FY27（CY26）预测不变，上调长期预测。FY28营收/毛利率/EPS分别调整至203亿/57.7%/7.76美元（此前为180亿/57.9%/6.68美元）；FY29调整至359亿/57.5%/14.32美元（此前为241亿/57.9%/9.58美元）；新增FY30预测为营收536亿/57.5%/EPS 21.55美元。

◦ 目标价上调至300美元：基于46倍CY27基础情景ModelWare EPS 6.54美元（此前为49倍5.47美元）。尽管盈利预期上修，但估值倍数适度下调，当前估值仍高于同业，支撑均配评级。

5. 策略启示与风险评估

◦ 分析师偏好“逐季超预期上调”的执行节奏，认为当前高预期环境（需实现55-70%增长）下，即便终点正确，季度间的执行门槛也极高。在AI半导体同业（如英伟达、博通）未给出如此远期指引的情况下，Marvell及AMD等已指引至2030年的公司面临“高基数下的更高门槛”。

◦ 上行风险：AI机会（Inphi光学业务）早于预期实现、云定制芯片项目超预期、存储市场复苏。

◦ 下行风险：AI机会规模不及预期、存储与网络业务持续疲软、企业数据中心及网络需求拖累业绩。

◦ 建议投资者在分析师会议前布局此类指引上修预期，事件兑现后鉴于执行门槛升高，短期更宜观望。

评级与目标价汇总

• Marvell（MRVL.O）：均配（Equal-weight），目标价300美元（基于46倍CY27e MW EPS 6.54美元）。当前股价287.01美元（截至2026年10月6日），对应FY27/FY28/FY29预期EPS 4.18/7.76/14.32美元。