【中泰策略】“持股过节”：“特朗普选择题”决定科技反弹路径

【中泰策略】“持股过节”：“特朗普选择题”决定科技反弹路径

投资建议：上周我们明确，当前科技与行情成色的决定因素在于油价、美债收益率及背后的两条海峡与中东局势。中美元首会晤后，中方积极斡旋、伊朗谈判姿态积极、美国重新讨论备忘录，均使霍尔木兹海峡临时协议的条件进一步成熟。当前唯一不确定性，是特朗普的强硬究竟是TACO前的极限施压，还是因中方表态、伊朗低姿态和海湾国家支持强硬而再次误判优势在己。

若是前者，协议可能较快落地，油价和美债收益率回落，全球科技行情继续向上，科创50迟到但不缺席；若是后者，伊朗大概率先升级局势，推动油价和美债收益率再度上冲，最终再倒逼特朗普回到现实。两种路径改变的是短期波动，不改变中期方向。9月下旬至下一次中美元首会晤前，仍是下半年重要窗口，建议持股过节。

配置上，继续持有科创50、国产半导体设备、存储、中证2000，以及恒生科技龙头和端侧AI应用。组合中同时保留化工、电力设备、油运等能源安全方向，对冲特朗普政策和中东局势的不确定性。

一、中美元首会晤真正的作用，是为美伊分阶段协议搭建外交台阶。

中方在核武器和海峡通行问题上立场的变化和进一步明晰，有助于伊朗以更务实、理性的姿态重返谈判，也为霍尔木兹海峡与曼德海峡分开处理创造了空间。

需要指出的是，这并不意味着中国会对伊朗采取实质性压迫措施，要求伊朗在核心利益上对美退让。伊朗仍会坚持浓缩铀权利；在海峡问题上，也可能从通行费转向资源原则下的管理费、环保费或服务费。中国更可能发挥斡旋和搭建框架的作用。

伊朗目前确实给出了积极谈判的姿态，提出限期开放海峡，对也门和曼德海峡也没有过度强调。但在浓缩铀、霍尔木兹海峡实际控制权等核心问题上，并没有实质变化。

二、如果特朗普明确拒绝，伊朗大概率会先升级，再倒逼美国妥协。

若因中方原则性表态、伊朗低姿态，以及沙特和阿联酋支持美国强硬，反而使特朗普再次误判伊朗已经撑不住。那么，由于伊朗已给国际社会和美国选民看到了谈判诚意。谈判失败的责任就更多转移到特朗普一边，且中期选举前，特朗普很难对伊朗展开大规模军事报复。

因此，一旦谈判失败，伊朗或更大力度实施包括袭击船只、海湾国家产油设施、港口等升级措施，推动油价和美债收益率走向失控，倒逼特朗普妥协。

当然，美国重新讨论备忘录，美伊谈判又被报道已进入技术细节阶段，也说明特朗普当前的拒绝仍可能只是TACO前的极限施压。若如此，双方就霍尔木兹海峡达成临时协议的速度反而会加快。

三、全球AI趋势继续向上，国内科创延后但不会缺席。

上周纳斯达克创新高，进一步确认全球AI周期阶段性向上。新模型能力和成本继续改善，AI正在从办公扩展到科学研究和个人用户场景，模型能力提升、应用扩张和收入增长的链条并未中断。

从过去2年经验看，国内科创相对海外科技往往启动更晚、持续时间更短，但上涨速度和弹性更强。上周成交已降至低位，节前可能已完成最后一轮集中卖出，而长线资金仍在底部承接。节后若科技、券商和中小市值主导反弹，行情更有机会延续。

风险提示：特朗普政策、中东局势及市场博弈不确定性超预期。