创新药26H1总结&Q4投资策略：国内商业化兑现加速，海外商业化有望爆发
报告链接：
[玫瑰]股价复盘：2026年以来各创新药公司股价走势分化，临床推进、商业化确定性和BD进展等是推动股价上涨的核心动力，头部标的表现尤为突出。
荣昌生物、
诺诚健华、
科伦药业、
海思科、
众生药业、康诺亚等走势亮眼。截至2026年Q2，全市场公募基金配置的医药板块总市值占所有重仓股市值之和的比重为6.53%，处于近3年以来的低配。
🌹商业化：创新药收入快速兑现
29家Biotech产品收入由2017年44亿元增至2025年862亿元，CAGR约45%；同期创新药收入由12.8亿元增至745亿元，CAGR约66%，收入占比由29%提升至86%。仿创结合企业创新药收入占比亦由2023年48%提升至2026H1的57%，创新药已成为行业核心增长引擎。
🌹研发与盈利：高投入延续，费用率持续优化
62家样本药企2025年研发费用合计810亿元，2026H1达424亿元，同比增长14%；同期销售费用率降至24%。随着产品放量形成规模效应，看好更多创新药企业持续减亏并释放利润。
🌹BD出海：量价齐升，全球定价持续提升
2025年中国License-out交易达到158笔，同比增长61%，交易总规模及首付款分别增长135%和63%；2026H1出海交易总额达997亿美元。中国重磅交易金额全球占比升至65.7%，2025年项目平均总交易额已超过全球均值的110%，创新药资产正由折价走向平价，部分前沿赛道开始实现溢价。
🌹海外商业化：多款重磅产品处于全球III期后，海外商业化有望爆发
2019年泽布替尼在美国成功获批标志着中国新药出海的开始，截至2026年7月，共有19款中国原研新药在美、欧、日获批。同时，有超过15家中国创新药企目前有产品处于全球III期/已完成III期，涉及肿瘤、代谢、自免等领域，未来随着全球III期完成/提交NDA，中国创新药海外商业化兑现有望爆发。
🌹投资策略：国内兑现，全球重估
我们看好中国创新药资产“美元化”估值重塑，海外更具弹性的“新市场”，或创造本土创新药更具发展性的“新估值”。我们推荐：
百济神州（A）、信达生物、科伦博泰/科伦药业、康方生物、
艾力斯、中国生物制药、石药集团/
石药创新、康哲药业、诺诚健华（A）、荣昌生物（A）、众生药业、
泽璟制药-U、
迪哲医药-U、
苑东生物、映恩生物-B、康诺亚-B、维立志博-B。
风险提示：政策变化、产品商业化及临床进展不及预期、企业现金流承压、海外临床及BD交易推进不及预期。