伯恩斯坦——美股半导体与半导体设备：AI交易信心危机？
核心结论：SOX指数（费城半导体指数）年初至今（YTD）仍涨约50%，但较6月高点回撤近30%，单日周五再跌7%；杀跌完全由估值收缩（multiple compression）
驱动，而NTM（未来十二个月）盈利预期YTD上调近140%、6月峰值以来再上调40%，呈现“盈利上修+估值腰斩”的背离。
情绪面：市场进入AI需求可持续性质疑阶段——担忧资本开支回报（ROI）、算力建设融资来源、超大规模云厂支出节奏延迟。任何边际数据都被负面解读（微软、谷歌小幅节奏扰动，英特尔财报当日暴跌近30%）。
基本面反驳：
• 超大规模厂商（Hyperscalers）资本开支持续上调：Meta 2026年Capex指引1350-1450亿美元；谷歌1950-2050亿美元且2027年显著抬升；亚马逊约2200亿美元、2027年进一步上行；微软因第三方产能延迟阶段性节奏后移，但下半年加速。
• 英特尔拆分看：数据中心（服务器CPU+ASIC/网络）指引强于预期，PC端走弱主因HBM/内存被AI数据中心挤占，反证AI需求真实强劲。
• Agentic AI与CPU/GPU双轮：AMD（MI450与CPU放量）、AVGO（2026-2028 AI连接与定制芯片加速）、NVDA（数据中心TAM扩张）仍为产业定价锚。
设备链（Semicap）逻辑：数据中心多年代次WFE（晶圆厂设备支出）上行周期未破，AMAT、LRCX、KLAC具备结构溢价；模拟端ADI受益工业周期+数据中心渗透。
评级分布（Outperform为主）：NVDA/AVGO/AMD/ADI/AMAT/LRCX/KLAC/PDFS看超配，INTC/NXPI/QCOM/TXN中性。
推演：当前属“信心去杠杆”而非“周期见顶”，若2027年Capex与WFE兑现，估值压缩处左侧布局区；风险在美联储利率路径、光通信/算力出口限制扰动及云厂现金流压力。