野村——全球 AI 追踪：亚马逊3Q26业绩解读
• 资本开支与需求能见度：3Q26单季Capex同比+120.1%至773亿美元，维持2026全年约2200亿美元指引，2027年将进一步显著抬升。AWS算力预订已看至2027-2029年，单笔容量承诺常达数百兆瓦、甚至1GW级，需求能见度极强。
• 自研芯片与ROI管理：Trainium、Graviton相关承诺同比超20倍增长；客户单季省超20亿美元。公司拟2027年末起将Trainium对外销售。管理层通过延长资产使用年限、提升利用率改善基建回本周期，主动优化ROI，但短期AI基建毛利率仍低于AWS核心业务，内存等组件价格是利润挤压项。
• 应用层与Agent：Bedrock被定义为AWS史上最快破数十亿收入的服务，Token量同比近17倍；AgentCore部署加速，3Q新增Agent数超此前三季度总和。安全场景有望成为未来1-2年核心Token消耗方向。
• 业绩与指引：AWS 3Q收入459.8亿美元（同比+39.3%），营业利润率38.7%（环比-0.7pp，受AI投入结构拖累）。管理层预期AWS 2027-2028收入增速均超40%，中长期看千亿营收体量。
• 产业链映射：强Capex+自研芯片外溢+Agent放量，持续利好全球光模块与高端PCB。野村看好
中际旭创（300308 CH，Buy，TP 1196元，18x 27FEPS）、
胜宏科技/
生益电子（688183 CH，Buy，TP 159元，35x 27FEPS）。
• 核心结论：云厂Capex军备赛未结束，AI基建链景气延续；但需盯紧光通信限制、海外流动性及算力租赁端资金链/折旧压力对估值的反噬。