东方电气＆
麦格米特＆
许继电气＆
白云电器2026年三季报业绩点评
东方电气：Q3扣非利润稳增、毛利率改善，新增订单稳健增长
Q3扣非利润稳增、毛利率改善。公司发布26年三季报。前三季度实现营业总收入561.98亿元，同比+1.2%，归母净利润38.39亿元，同比+29.4%，扣非归母净利润34.94亿元，同比+28.2%；毛利率16.1%，同比+0.7pct，归母净利率6.9%，同比+1.5pct。其中Q3营业总收入175.74亿元，同环比+1.2%/-16.9%，归母净利润11.25亿元，同环比+6.5%/-0.2%，扣非归母净利润11.29亿元，同环比+22.7%/-4.8%；我们测算Q3毛利率16.7%，同环比+1.5/+2.1pct，归母净利率6.5%，同环比+0.3/+1.1pct。Q3非经常性损益-0.03亿元，同比减少1.40亿元，拖累表观利润增速，扣非利润保持较快增长。
火水核装机持续增长、电源建设支撑设备需求。前三季度全国火电/水电/核电新增装机分别为6625/916/602万千瓦，同比分别+16.9%/+27.9%/+293.5%，电源建设持续推进。7月国常会核准4个核电项目、共8台机组，核电主设备需求具备后续支撑。公司前三季度新增生效订单934.75亿元，同比+5.5%，其中能源装备制造占69%。我们认为，火电建设及水电、核电项目推进，有望持续带动设备需求，看好公司订单交付支撑后续业绩增长。
全球燃机需求旺盛、G50海外订单持续落地。根据GEV，其燃机设备在手订单及产能预留协议合计达到122GW，预计年底至少达到130GW，全球燃机需求持续旺盛。9月，东方电气与哈萨克斯坦AMF集团签署2台G50燃机及配套发电机组供货合同，自主燃机海外客户拓展取得新进展。随着后续项目交付及运行案例积累，公司有望进一步提升海外市场认可度，推动自主燃机订单拓展与业绩兑现。
费用率略增、经营现金流同比改善。前三季度期间费用49.73亿元，同比+3.1%，期间费用率8.8%，同比+0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率0.9%/3.9%/3.8%/0.3%，同比+0.0/+0.2/-0.2/+0.2pct。财务费用同比增加1.27亿元，主要系汇兑净损失增加。前三季度经营活动现金净额-22.79亿元，同比改善14.25亿元，主要受销售商品收款增加带动；其中Q3为-5.57亿元，同比改善25.91亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债165.66/312.61/466.74亿元，较年初+9.0%/+19.4%/-1.2%。较大规模预收款及备货支撑后续项目推进，看好订单交付带动收入与业绩增长。
投资建议：我们维持公司26-28年归母净利润预测46.1/58.4/72.7亿元，同比+20%/+27%/+24%，现价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付不及预期，原材料价格上涨，汇率波动，竞争加剧。
麦格米特：AIDC全栈供电布局持续突破，车载电源&底盘业务拓展成长空间
Q3归母利润高增、成本压力影响经营盈利。公司前三季度实现营收90.36亿元，同比+33.0%；归母净利润4.62亿元，同比+117.3%；扣非归母1.04亿元，同比-10.6%；毛利率20.8%，同比-1.0pct，归母净利率5.1%，同比+2.0pct。其中Q3营收29.75亿元，同环比+40.5%/-9.1%；归母2.10亿元，同环比+438.0%/+52.9%，主要系Q3金融资产公允价值变动及处置收益2.62亿元；扣非归母-0.14亿元，同比减亏42.8%、环比由盈转亏；毛利率20.0%，同环比-1.3/-0.9pct，归母净利率7.1%，同环比+5.2/+2.9pct，上游原材料价格高企，盈利能力持续承压。
Rubin配套&800V产品持续升级、液冷电源及SST拓宽供电布局。公司围绕Vera Rubin推出110kW Power Shelf、33kW超级电容柜，并布局800V/570kW高压直流边柜及DC/DC产品，随平台升级拓展单机功率及产品覆盖。10月OCP全球峰会，公司与英伟达联合分享液冷800V直流供电方案，首次展示液冷Power Shelf及SST模块。公司产品由服务器及机架电源进一步延伸至设施侧供电，有望提升系统配套价值量。
车载电源规模化交付、主动悬架及焊接业务持续拓展。10月公司EH200车载电源实现百万台量产下线，车载电源平台化研发及规模化制造能力进一步验证；公司与欧力德推出的主动悬架齿轮泵逐步进入量产阶段，汽车业务由电源向底盘执行端延伸，有望增加单车配套价值量。焊接方面，公司拟以6.64亿元收购深圳焊接46.30%少数股权，完成后实现全资控股，进一步提升成熟业务利润归属比例。车载电源规模交付、底盘新品量产与焊接业务整合协同推进，有望为多元业务增长提供支撑。
研发投入保持较高强度、存货增加较多。前三季度研发费用9.81亿元，同比+25.2%；期间费用率18.9%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/3.0%/10.9%/1.4%，同比-0.3/-0.2/-0.7/+1.0pct，其中汇兑损失增加推升财务费用。前三季度资产减值损失0.69亿元，同比增加0.54亿元，主要系存货跌价损失增加。Q3末应收账款/存货/合同负债分别为34.01/45.15/1.37亿元，同比+37.2%/+79.9%/+10.8%。
投资建议：考虑到成本端的压力，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为6.4/12.9/18.8亿元，同比+341%/+101%/+45%，对应现价PE为95/47/33倍，公司AIDC电源领域卡位优势显著，多产品放量在即，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC客户验证及订单交付不及预期。
许继电气：降价单交付盈利承压，直流备货支撑后续交付
业绩略低于市场预期。公司前三季度实现营收100.30亿元，同比+6.1%，归母净利润6.01亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润5.77亿元，同比-34.2%；毛利率19.5%，同比-4.4pct，归母净利率6.0%，同比-3.5pct。其中Q3营收35.05亿元，同环比+16.6%/-15.5%，归母净利润1.85亿元，同环比-30.9%/-39.3%，扣非归母净利润1.73亿元，同环比-33.1%/-41.5%；我们测算Q3毛利率18.8%，同环比-5.4/-1.6pct，归母净利率5.3%，同环比-3.6/-2.1pct。业绩略低于市场预期。
电网投资稳步增长、特高压份额稳固，新增核准打开订单空间。26年前三季度国网固定资产投资超4500亿元，同比+5.2%，行业投资维持增长；26年国网特高压常规前四批及新增一批中，公司累计中标26.6亿元，其中换流阀中标23.0亿元、金额份额26.4%，保持行业前二，核心竞争地位稳固。10月疆电入川渝、陇电入川两条特高压直流线路获核准，有望在第五批启动招标，我们预计换流阀招标金额约72亿（3柔1常），许继份额稳固，新签订单有望大幅增长。
主网份额持续提升、新版电表交付有望带来盈利拐点。26年国网主网前四批公司中标19.8亿元，同比+37.5%，金额份额3.3%、同比+1.2pct，其中继保及监控系统份额提升至13.1%，主网业务持续突破。电表方面，新标准切换推动更新需求，26年第一批国网电能表招标量3225万只，同比+0.8%；A级单相/B级三相表中标均价159.6/381.6元/只，较25年第二批+17.9%/+12.0%。随着低价订单逐步消化、新版电表交付占比提升，我们认为电表业务有望较快迎来盈利拐点，叠加主网份额提升，支撑公司整体盈利修复。
费用率有所下降、预收款与备货增长支撑后续交付。前三季度期间费用12.12亿元，同比+3.2%，期间费用率12.1%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率4.2%/3.5%/4.8%/-0.4%，同比-0.1/+0.1/-0.4/+0.1pct。前三季度经营活动现金净额-13.77亿元，同比减少32.92亿元，其中Q3为-10.67亿元，主要系生产备货、票据到期兑付及对供应商现金付款增加。Q3末应收账款/存货/合同负债71.02/54.25/33.42亿元，同比-1.3%/+58.5%/+53.6%。预收款增加、直流项目备货提升，看好后续订单交付带动收入与业绩增长。
投资建议：考虑到电表和配电降价订单执行的压力，以及网外新能源市场需求疲弱，我们下修公司26-28年归母净利润预测10.7/15.1/18.8亿元，同比-8%/+41%/+25%，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压项目交付不及预期，行业竞争加剧。
白云电器：业绩整体保持平稳，SST一体化电源发布打开成长空间
业绩基本符合市场预期。公司前三季度实现营收37.27亿元，同比+7.3%；归母1.52亿元，同比+2.3%；扣非归母1.37亿元，同比+2.5%；毛利率17.8%，同比-1.5pct，归母净利率4.1%，同比-0.2pct。其中Q3实现营收14.76亿元，同环比+21.0%/+15.6%；归母0.66亿元，同环比-3.2%/+25.7%；扣非归母0.60亿元，同环比+3.3%/+29.9%；毛利率17.6%，同环比-3.4/-0.2pct，归母净利率4.4%，同环比-1.1/+0.4pct。业绩基本符合市场预期。
变压器带动开关成套出海、海外高压产品矩阵持续完善。公司以变压器为拳头产品拓展北美、欧洲及中东市场，并带动开关成套协同出海。前期取得美国得州130MVA变压器扩建及俄亥俄州Hannibal 180MVA项目，共8台138kV变压器订单。产品方面，公司持续开发适应海外市场的环保气体高压开关、罐式断路器及隔离开关，结合当地标准、客户准入及项目需求拓展市场。我们认为，主变项目经验有望为后续客户拓展提供支撑，海外产品品类扩充进一步打开配套空间。
SST一体化电源正式发布、直流配电由技术储备迈向系统方案。10月16日，公司发布智算中心SST一体化电源及配套解决方案，由中压舱、SST供电舱、电池舱及服务器舱组成，通过工厂预制、模块化组合，实现10kV交流至800V直流供电，并配套直流开断、保护及配电设备。公司将智算中心绿色智慧能源电源解决方案列为“1号工程”，依托轨道交通直流牵引及750V直流配电积累，与集团旗下为光能源开展SST合作，并与清华大学相关实验室、广东省电信规划设计院、
蜂助手等开展合作，公司与集团协同发展，远期成长前景广阔。
费用率持续下降、经营现金流同比改善。前三季度期间费用率11.0%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/3.8%/3.0%/0.7%，同比-0.8/-0.3/-0.1/-0.1pct。前三季度经营活动现金净流出4.43亿元，同比少流出1.58亿元，主要系加强项目催收及运用支付结算工具，其中Q3净流出0.02亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债分别为24.96/22.32/5.07亿元，同比+7.2%/-7.3%/-3.5%。
投资建议：我们维持公司26-28年归母净利润预测2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应现价PE分别为23/15/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展及订单交付不及预期，AIDC产品商业化进展不及预期，竞争加剧。