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北方国际 三季报点评：利润逆势创新高，投建营转型已跨过拐点
前三季度实现营业收入80.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.22亿元，同比+7.7%，扣非归母净利润5.14亿元，同比+7.0%。Q3单季营业收入26.3亿元，同比-17.4%，归母净利润1.96亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润1.94亿元，同比+11.0%，单季盈利增速较上半年进一步加快。利润与收入背离的根源在结构：公司主动压缩低毛利工程承包，把资源集中到高毛利运营资产，孟加拉电站5月已实现双机组商运，克罗地亚塞尼风电与老挝南湃水电稳定贡献现金流，在建资产批量转入利润兑现期。
盈利质量同步抬升。前三季度综合毛利率升至17%以上，同比+3个百分点左右，归母净利率由去年同期的4.9%升至6.5%，第三季度单季销售净利率7.46%，同比+近2个百分点，改善来自业务结构与资产质量。
订单持续增厚。Q3 新签 6 个项目、金额 2.09 亿美元，去年同期 2 个、0.64 亿美元，同比增 2.3 倍。截至 9 月末，在手未完工订单 81 个、110.55 亿美元；其中生效执行项目 57 个、61.01 亿美元，同比 + 2.6%，项目数同比 + 9 个，可执行订单持续充实。印尼 MBJ 道路运维新单（5954 万美元）验证属地运维转型落地；蒙古矿山一体化项目 1-9 月通关过货 475 万吨（+1.6 倍）。
现金流大幅提升，回款质量优于收入。前三季度经营活动现金流净额14.38亿元，同比+60.2%，显著高于同期归母净利润，应收票据较年初-44.07%，三季度末归母净资产111.54亿元，较上年末稳步增长，回款质量明显优于收入表现。
四季度孟加拉电站进入首个完整运营年度，海外电力运营规模有望继续扩张，公司公告拟开展焦煤期货套期保值业务，以期保障焦煤盈利。当前市值约112亿元，市净率仅约1.0倍，运营资产的价值重估尚未充分反映。
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