光伏26H1中报后调研总结：长夜将尽，静待破晓
1⃣️#核心结论 结合对产业链龙头企业调研，我们认为26H1为近年来光伏最差阶段已成为共识，H1国内新增装机约70GW，按照全年180GW保守预期测算，H2新增装机预计110GW，环比+50%，下半年光伏需求或将迎来显著修复。7月，多晶硅价格最低跌至约30元/kg，组件价格最低跌至0.7元/W，需求最差时也未跌破头部企业现金成本，表明产业链价格底和企业盈利底已基本夯实，7月以来新能耗、能效标准出台，新成本核算模型发布，盐城价格指导会议明确要求全产业链不低于完全成本销售，政策组合拳兜底态度明显，当前静待需求复苏后的价格和盈利改善。
2⃣️#今年“反内卷”与过往的不同？ （1）过去的“反内卷”多为协会指导下的企业自律行为，而今年多部门联合行动，发改委或将负责成本核查、能耗监察，工信部牵头制定行业新标准，市监部门则负责后端价格执法和监督，多部门联手从多维度约束限制行业低价恶意竞争；（2）新发布的光伏成本核算模型要求企业定期上报各生产基地现金及完全成本并进行备案，从过去的行业平均值细化到各生产主体，“不低于成本销售”有了明确的监管抓手，据了解前期已有多晶硅等环节上报成本，为后续严格监管提供了基础。
3⃣️#光伏基本面拐点判断与路径 考虑到Q1通常为光伏淡季，27Q1需求或将重新承压，因此我们判断光伏基本面拐点或将在27H2出现，观察指标为产业链价格修复。#供给 产能出清或将有如下两条路径：（1）银行收紧信贷额度，二线企业债务压力放大，现金流破裂后出清；（2）27年1月1日新能耗、能效指标正式生效后，尽管对现有产能出清效果有限，但可基本保证落后产能无复产可能，尾部产能迎来实质性出清。#需求 光伏供需最核心的矛盾已从过去的产能过剩转移至需求疲软，我们初步预判27年国内光伏需求或将迎来5-10%的边际改善，海外高基数欧美市场相对稳定，中东、东南亚、印度等新兴市场依旧维持高增长，我们对中长期光伏需求依然乐观，短期需求修复主要依赖于机制电价提升带来的下游收益率改善和对下游电站收益率考核目标的降低，我们认为仍存在一定压力，但近年储能装机加速也一定程度改善了过去存在的消纳瓶颈，因此需求的复苏时间和修复程度或将直接影响光伏基本面拐点的时间和力度。
🧧#投资建议 考虑到光伏最黑暗的时期已经过去，且光伏股价年内跌幅普遍40%以上，已充分释放基本面恶化的风险，#光伏板块已进入赔率较高的历史底部区域，建议中长期资金可适当配置底仓，龙头企业股价向下空间已十分有限，可优先配置格局更好的环节龙头（胶膜>银浆>玻璃>主产业链等）及积极向新领域转型的企业，建议关注：#
福斯特、
聚和材料、
帝科股份、
福莱特、
晶盛机电、
赛伍技术、
隆基绿能、
爱旭股份、
晶科能源、
通威股份、TCL中环 等。
⭐#近两周调研企业包括：隆基绿能、通威股份、
美畅股份、
捷佳伟创、
海天股份等，欢迎联系获取最新资料及模型等