出版1H26业绩回顾：磨底之中，红利托底，多维探路
💡业绩短期承压，关注拐点信号
出版公司1H26业绩整体低于我们预期，收入、利润因外部环境影响，均相对承压。部分公司因内部降本增效显著，利润表现符合我们预期。
☀发展趋势
1️⃣收入端：评议类教育图书相对稳健，市场化教辅短期承压。
教育图书方面，评议类教辅整体稳定，仍为各国有出版公司业绩压舱石；市场化教辅受外部环境影响，拖累部分公司收入。我们建议关注2H26秋季学期销售状态及明年边际改善可能性。一般图书方面，分渠道看：传统渠道持续下滑，内容电商(短视频渠道)为唯一正增长渠道，1H26码洋同增超20%，对冲部分下行压力。公司层面收入波动主要受外部需求疲软、自身内容周期影响。
2️⃣利润端：降本增效兑现，投资收益对冲主业压力。
毛利层面，因相对高毛利业务（如教材教辅等）收入承压，对部分公司毛利率有所冲击。费用侧看，多家公司通过内部管理优化实现利润端局部改善。此外，部分国有出版集团凭借充沛资金，一级市场投资较为活跃，投资收益一定程度上对冲主业压力。
3️⃣新业务探索围绕IP、AI有序推进。
头部公司布局垂类大模型与知识服务，AI审校、智能翻译及IP数字化改编为行业共识。如
中信出版的编辑智能体、AI翻译工具，
南方传媒借助图书IP衍生发展AIGC短剧/漫剧。AI教育方面，各出版公司因地制宜部署项目，如
凤凰传媒建设AI自习室，
中南传媒迭代升级教育智能体矩阵等。
4️⃣高股息属性凸显，安全边际充足。国有出版公司凭借稳健现金流及高分红比例，“安全资产”标签依然牢固，板块估值具备较强安全边际，在基本面磨底阶段提供了有效防御支撑。
☀盈利预测&估值与建议
调整见正文图表。关注出版个股高股息价值（凤凰传媒、中南传媒）及部分公司在新方向上的拓展（南方传媒、中信出版等）。
☀风险
政策变动，新业务不及预期，渠道竞争，分红政策调整风险。