📑博通反馈

📑博通反馈

📄电话会议提供了有用的透明度，但并非轻松之举，会后讨论的氛围令人沮丧。
📌摘要
👍看多者认为，凭借极其强劲的增长指引，两年展望已降低风险，这也促使一些投资者关注 TPU 受益标的如 CLS。
🤨其余人士则认为，故事的复杂性已令人不安地增加，这解释了股价面对 Hock 强劲指引反应平淡的原因。
🔍关键要点 / 澄清说明：
📊财报结果与市场共识相比喜忧参半，且在我们追踪的买方预期指标上多数未达预期。
📉尤其是 AI 半导体指引约 217 亿美元，仅略高于市场共识，且比我们的预期指标低了近 10 亿美元。
💹十月季度的利润率指引略低于预期，但考虑到该季度是移动端（苹果 iPhone 发布）的大季，这也在情理之中。
📈从更大格局来看，尽管 ASIC 收入增长强劲，营业利润率同比仍保持稳健。
⚡不甘被英伟达强劲的收入指引抢去风头，首席执行官陈福阳及其团队提供了有益的披露和可见性，尽管市场并未完全将其视为利好。
📈XPU 占第三季度 AI 收入的 73%。
🚚博通现已开始出货 TPU v8i，陈福阳将其描述为 “与 Vera Rubin GPU 相当或超越”，出货进度领先于联发科版本的 v8t，尽管后者更早启动。
✅他们也开始出货 Jalapeno。
📅在第四季度，他们预计将加快向其领先的前沿客户出货 Ironwood（TPU v7），并将同时出货 Jalapeno 和 MTIA 推理 / 推荐引擎。
💵Hock 将 FY26 人工智能收入指引上调了 20 亿美元至 580 亿美元，并提供了 F27 人工智能收入 1150 亿美元和 F28 2300 亿美元的前景展望，后者支撑每股收益 30 美元。
❗他特意强调，这些庞大的指引已完全去风险化，组件已确保供应，数据中心完工的可视性也已掌握，可支持安装。
💬换言之，未来几个季度存在充足的上行空间。
⚠️但团队谨慎指出，2300 亿美元的指引特别旨在传达增长轨迹，不会定期更新。
✨Hock 继续强调知识产权、集成能力和上市速度是持久的护城河。
👥团队认为其领先的前沿模型客户将在 F27 年部署 5GW 的 TPU，并在 F28 年再部署 10GW 的 TPU，这 15GW 均不涉及 GOOGL。
📌他们还预计将在 F27 年部署 1.3GW 的 Jalapeno，并在 F28 年为该客户再部署 5GW，此外在 F28 年为 META 部署 3GW。
📉GOOGL 很快将跌至其第三大 AI 客户的位置，但仍将是一个重要客户，其收入在未来几年内将逐年增长。
💬这一披露的措辞，即团队强调了 2028 年与 2029 年 GOOGL 需求的增长，引发了困惑，似乎助长了 AVGO 市场份额流失给联发科 COT 的说法。
🤔一些投资者推测，AVGO 的 GOOGL TPU 订单实际上可能在 2027 年下降。
✅在回电中，Harlan 确认，GOOGL 在内部使用 TPU 上的多数份额实际上是五年协议的一部分。
💬话虽如此，在回电中感觉 Hock 正试图将 AVGO 与两家增长最快且盈利的前沿公司对齐，给人留下 GOOGL 实际上或许正在缩减支出的印象。
🤔在我看来，这似乎再次注定会助长 COT 相关的说法。
🧮关于这些吉瓦数字如何换算成美元，存在相当大的困惑。
💡Hock 明确表示，各代产品的总部署量将大致保持在每吉瓦 20 亿至 30 亿美元的水平。
📝哈兰模型显示，其中每吉瓦约 12‑14 亿美元为硅片，具体取决于 XPU。
📌TPU 更接近 10 亿美元，Jalapeno/MTIA 则约为 14 亿美元。
⚠️但是吉瓦的计算与指引并不能完全匹配，指引反映的是他们在可见产能下实际所能部署的量。
🎯底线是，他们相信未来两年将向客户交付价值 3500 亿美元的 AI 半导体。
💰团队通过 XPV，也就是成熟的第三方金融合作伙伴的战略融资方式，就关键新客户的投资提供了一些信息。
📝该模式由成熟的第三方金融合作伙伴独立承销并资本化资产，而非由自身直接提供融资。
⚠️并且补充道，在必要时，他们可能会提供适度的残值担保，这些属于或有负债，我们认为风险较低，并得到这些实验室强劲的盈利轨迹及底层资产持续价值的支撑。
🔁这与英伟达在近期电话会议上的表述极为吻合。
👥Hock 指出，他们目前一共有 6 个客户，其中 2 个客户财务状况稳健，剩余的 2 位是他们正在帮助扶持的对象。
💡用他的话来说，相当于帮助天才 “上大学”，使其能够与其他人同台竞争。
🏭当被问及的时候，Hock 确认 AVGO 将从 F27 起启用其新加坡工厂，用于基板生产，以解决供应瓶颈的关键部分。
⚙️此外公司还在大力投资激光产能，他们认为该领域严重供应不足且具备战略意义。
✅Tomahawk 6 和 Ultra 两款产品似乎都处于强劲地位。
👍看多方观点
😊多头投资者在离开时对 Hock 的透明度表示赞赏，并认为保守的起点使得该股票，在收入每年翻倍的情况下，仅对应 F28 年盈利的 12 倍市盈率。
📈不少人认为每股收益最终将超过 35 美元。
🤔不过我感觉，和我交流的许多人并不会因为这次电话会议而调整他们的预测。
👎看空方观点
❌空头投资者则质疑 AVGO 和英伟达以几十倍市盈率交易的信号。
🤨部分投资者愈发不看好 AVGO，质疑 COT 模式，也就是前沿实验室自研的路径是否最终会成为现实。
⚠️倘若这些零自由现金流的实验室未能成功，对 AVGO 而言结果可能更糟。
🙏我始终感激您的反馈、质疑、批评与互动，所以请告诉我我们哪里错了，或者我们可能遗漏了什么！