美债、AI与大宗商品
国庆假期，海外市场关注度较高的仍是美债，截止到10月7日，美国30年期国债收益率升至5.7%，为2002年以来最高水平，10年期美债触及5.34%的年内高位，同期PCE下降、非农弱于预期。9月底起全球长债走势与原油价格逐渐背离，美德日主权债收益率不断刷新数十年新高，而布油价格总体处于100美元附近。
当前油价水平未超过年内最高点，但美债收益率却在持续走高，中枢上移。同时，过去一个季度美债收益率上行幅度最大，但不是油价涨得最快的时期。由此可见，油价对美债的影响更多体现在短期波动层面，而美债收益率中枢的上移反映的是中长期供需结构的变化，驱动因素是通胀、政府债务与AI融资扩张的复杂组合。
后续看，拆解美国债务滚动压力，今年可控，明年承压。财政部数据显示，2026年底前美国政府债约有超7万亿美元需滚动发行，主要是6万亿1年期T-Bill，收益率锚定在美联储联邦基金利率4%左右。当前滚动压力有限，T-Bill属短端工具，受长端利率飙升影响较小。展望2027年，到期Note约3万亿美元，压力加大但可控，但耶伦时期大量发行T-Bill已形成路径依赖，频繁融资使政府更易暴露于加息风险。
结构上看，信用利差扩张超过无风险利率，意味着市场在重估债务主体的偿付能力。2026年以来美国长期政府债收益率上涨约1%，信用利差却扩张超过3%，两者叠加使低等级债券收益率上行超过4%。当前美国部分最低信用评级企业的借款成本已达约17%，为2020年5月以来最高。这表明高利率压力并非均匀分布，而是沿着信用层级逐级放大。
美股方面，长假7天，美股屡创新高，纳斯达克指数累计上涨2.5%，标普500指数与纳斯达克指数均创历史新高。AI交易热潮依然强劲，费城证券交易所半导体指数继续走高，英伟达股价再度创下历史新高，AI基础设施投资热潮正从芯片向电力、数据中心产业链扩散。
目前支撑美国股市的核心因素仍是科技AI资本支出带来的短期盈利，但资金来源正从美国大型运营商的长期现金流逐渐演变为大规模举债融资。这一转变意味着AI投资的融资成本最终会受制于美债利率，当借贷成本持续攀升时，依赖债务驱动资本开支的逻辑将面临考验，盈利增长与融资成本的博弈将成为后续市场的核心变量。
A股方面，短期承压于科技股持仓集中度过高引发的交易性博弈，但是居民储蓄搬家与低利率带来的资金入市趋势并未逆转。短期看，国内核心观察窗口为A股三季报集中披露，叠加地产新政落地效果，盈利验证将主导板块分化。具体到A股市场风格和行业配置上，配置思路建议科技、红利与资源均衡配置，科技把握产业景气主线，红利资产获取稳定收益，资源品价格中枢仍有上升空间。
大宗商品方面，十一期间，除了白糖波动较大外，商品市场整体表现相对平稳。
农产品以上涨为主，其中白糖涨幅超10%。贵金属跌幅超2%，有色金属小幅下跌，其中铝、锌跌幅均超2%，其他品种跌幅较小，VIX恐慌指数已下行至年内偏低位置。
原油方面，Brent仍在101美元附近，霍尔木兹海峡供给已逐渐追平战前水平却未带动价格有效回落，说明市场在对中东地缘定价相对悲观。伊朗重申恢复海峡需满足此前七项条件，美国副总统万斯则在戴维营组织新的安全评估，短期需按偏悲观路径推演，重点看美伊矛盾如何化解。
贵金属方面，美债收益率大涨，黄金短期承压，但是长线资金在增配，可以积极把握回落窗口。世界黄金协会报告指出，9月份全球黄金ETF吸引了100亿美元的资金流入，推动第三季度资金流入量达到创纪录的310亿美元。尽管金价下跌，但全球黄金持有量仍增加67吨，达到创纪录的4256吨。