阿里3Q26 preview总结（基于10/8上午外…

阿里3Q26 preview总结（基于10/8上午外资版本）

总体：各业务分部收入增速符合此前指引及市场预期、云业务利润改善指引好于市场预期。各业务线加总EBITA预计320-330e，好于当前VA cons的290e。展望4Q，云+AI业务线已明确指引基本面环比继续改善（收入提速+利润改善），电商及外卖业务或仍需结合内需及竞争情况进一步观察。总体而言，迈入环比改善通道的基本面或可为股价提供一定底部支撑，而向上弹性仍需关注AI业务的进一步叙事变化对估值倍数的拉动。

-云：3Q收入增速50+%（外部快于total），EBITA margin 12+%；指引FY28增速保持50+%。算力投入建设中自建占一半，这意味着若年增加2-3GW算力，对应需2000-3000e年Capex投入。FY27不会有股权融资，未来会考虑其他融资方式，也通过预收款提升现金流的效率。

-AI lab：3Q亏损100-110e；指引4Q云+AI lab接近breakeven。若假设4Q AI lab亏损100e（考虑Qwen4模型训练投入），则对应云业务margin可达到14+%水平，环比3Q改善较为显著，好于市场预期。

-电商：CMR新口径-MSD yoy（vs 2Q-7%，符合2Q CB指引的3Q QTD好于2Q，但旧口径下与2Q的+1%环比持平），国内电商EBITA yoy flat，国内+海外合计EBITA +LSD yoy，好于2Q的-3~-4%，好于市场预期。

-即时零售：亏损环比小幅收窄至90e（2Q：100e出头），符合2Q CB指引的环比延续减亏。旺季下减亏体量环比放缓符合市场中性预期。

-All others：3Q收入同环比下降，EBITA 30e亏损。

注：以上基于10/8日上午外资版本notes总结，可能与实际情况存在误差。