国海资产配置专家会议纪要：周期中段的加息与长端利率走向

【国海资产配置】专家会议纪要：周期中段的加息与长端利率走向

🔹美国宏观：就业边际复苏，通胀的分歧在于已公布数据与前瞻风险的视角差异

1️⃣就业边际改善的趋势基本成立：过去三个月平均新增就业约7万人，略高于维持失业率稳定所需的0-5万人；工业部门、临时帮助服务等周期敏感行业出现改善，就业改善的覆盖广度也较半年、一年前回暖。
2️⃣通胀分歧源于视角差异：基于已公布数据，核心通胀环比温和、油价传导效应有限，超预期项为高波动分项，不构成硬性加息条件；前瞻视角下，高油价持续抬升居民通胀预期风险，通胀分布右移、尾部风险上行，政策需提前应对。

🔹FOMC：倾向尽早完成预防性加息，点阵图是核心观察点

1️⃣专家预测的基准情景为9月、10月、12月连续加息，尽早完成75bp以上的预防性紧缩，2027年暂时按兵不动。相较市场今年两次、明年两次的预期，更倾向于前置完成加息。当前就业尚可、AI资本开支对利率敏感度较低，及早行动的经济成本相对可控，若拖延至通胀风险兑现，后续可能需要更大幅度紧缩。
2️⃣资产交易需结合点阵图与记者会：点阵图主要决定利率路径，记者会更多影响政策不确定性。
⭐大类资产表现推演：鸽派点阵图（年内1-2次，明年不动或者降息）＋鹰派记者，风险资产、长久期债券、贵金属、商品可以同步受益；鹰派点阵图（年内3次以上、明年继续加息）＋鸽派记者会容易引发股债双杀，贵金属方面，加息预期抬升和不确定性抬升两股力量互相博弈，行情方向难以确定；双鹰可能利好超长债、压制股票与贵金属；双鸽更利好贵金属，长端利率反而可能因通胀担忧而上行。

🔹对历史周期中段加息的复盘：分为确认型和追赶型，本轮偏向确认型

1️⃣周期定义与样本：加息前为预防性降息、未发生实际衰退，经济扩张中段重启加息；1930 年代以来共8个案例，2000年后无同类周期。
2️⃣两类加息路径：追赶型加息（60-70 年代）通胀高位启动，加息幅度200-1500bp，股市多数负收益；确认型加息（80-90年代）通胀可控，收回预防性宽松，加息幅度 25-330bp、周期中位数9个月，股市多数正收益。
3️⃣本轮定性：更偏向确认型加息，及时收紧可控制总幅度与市场冲击，拖延则通胀风险与加息成本同步放大。
4️⃣资产历史规律：美债多数呈熊平形态；美股表现分化，确认型显著强于追赶型；美元黄金无稳定规律，若加息能够跑赢通胀、美国实际利率保持高位，且非美经济体承受更大冲击，则更利好美元、压制黄金，若美国承担更多经济代价、政策执行摇摆，则黄金更占优。

🔹大类资产总结：短期风险资产仍有支撑，中期风险窗口或在明年下半年

1️⃣美股：未来6-9个月衰退风险偏低，指数或震荡走高，创新高概率仍大；若中期明年下半年PMI见顶回落叠加政策与财政紧缩共振，将迎来考验。
2️⃣美债：参照历史熊平概率高，但可能会因为油价与加息预期分化出现曲线陡峭化扭曲。
3️⃣黄金：未来短期需防范阶段性压力，若9月点阵图偏鹰，美元可能阶段性趋势走强，贵金属则可能承压，直至市场完成对本轮加息周期的充分定价。

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