📑200 美元目标价的逻辑探讨
📌陈立武仍有机会：英特尔今年股价涨幅约 163%，当前股价 97.14 美元，跑赢 AMD 约 130% 的涨幅与
中芯国际约 50% 的涨幅，但我们认为上涨行情尚未结束。我们认为有必要重新审视公司基本面以及此前设定的 165 美元目标价。英特尔以 95 美元的价格发行 200 亿美元股票（约 3.5% 稀释）为代工业务募资，我们并未因此下调目标价，反而认为两年内股价有望触及 200 美元。需要注意，英特尔代工业务掌握核心知识产权、工程师、厂房、设备、封装以及晶圆制造能力，这些资产对美国国家安全至关重要，同时也能缓解当前全球芯片供给严重短缺的局面。如果站在国家层面考量，应当确保这家代工厂不仅能够维持经营，还可以实现蓬勃发展，在当前 AI 芯片产能高度集中于中国台湾地区的背景下做好产能储备。美国不能单纯依靠台积电独自完成本土先进芯片制造，即便台积电正在持续加大本土投资。基于上述逻辑，我们预计该代工资产最终有望在 2030 年前后完成分拆。美国需要一家不存在利益冲突（例如不受自有产品业务牵制）的本土国家级代工厂，这是国家安全层面的硬性需求。虽然分部加总估值（SOTP）模型对很多科技公司并不适用（例如谷歌、苹果），但我们认为这套估值框架适合英特尔。
📌核心结论：AI 产业浪潮正在利好英特尔代工资产，同时也利好整体 CPU 业务。诚然，在芯片制造与产品层面，部分竞争对手（台积电、AMD）目前处于领先位置，但我们认为英特尔拥有两项独立资产，每一项资产估值均可轻松超过 80 美元。短期来看，定价能力与持续运营改善有望帮助公司业绩超出市场预期；长期视角下，在陈立武的带领下，代工业务将开启多年维度的上行行情。我们重申买入评级以及 165 美元的两年目标价，该目标价相对 200 美元的分部加总估值存在 15%-20% 折价。