【国金策略周观点0927】几个重要的观测

【国金策略周观点0927】几个重要的观测

1、【美国与非美市场分化的来源】全球权益市场如期修复，但美债新高下美股明显强于非美市场。对于中国相关硬件资产在本轮反弹中的落后可能并不仅仅是因为筹码原因，而是全球共同特征，背后对应的是“强美元、高利率”环境下资金回流美国的逻辑正在上演。而9月美国经济数据的超预期则进一步从经济基本面侧验证了美元回流的基础。

2、【不同资产对利率的敏感形式并不相同】对不同的资产而言，商品锚定实际利率、出口出海锚定名义利率；而AI更像是（名义利率-产业自身通胀），本身又构成了名义利率上行的基础，但本轮动力明显弱于4-6月。当下能源仍然是最能够摆脱利率干扰的基础消费型资产，而有色金属的压制因素可能已经过了最悲观的时点（考虑到伊朗本身也会认知到中选前是好的协议时刻）。

3、【石油市场开始转向多因素、低波动特征】此前我们多次讨论了当下成品油市场库存偏紧+海外炼厂开工率持续高位。而另一方面，地缘导致原油通航受阻，但转运和供应替代方案以高成本方式解决了尾部风险。全盘解决运输问题的难点也从3-4月的霍尔木兹海峡是否通行，变为涉及到多地区、多国维度的问题。当下的能源问题，从一个非黑即白的高波动问题，变为了一个更复杂而更低波的问题。

4、【中美贸易摩擦后的下一阶段】出口视角看，2025年以来中国对美出口明显下降，目前正在历史低位且过去6个月底部企稳。而中美元首会晤后，贸易理事会机制的建立有望增强沟通的连续性与可预期性，经贸关系也有望转向更加机制化的协调。中美贸易摩擦对我国出口边际冲击最强的阶段可能正在过去，目前美国库存正在历史低位，未来产业链补库和潜在的贸易摩擦缓和或将有望带动相关消费品出口修复（利率能有效下降仍
是前提）。

结论：市场趋势性机会仍然不明确，结构性的应对仍然是主要思路，我们推荐：第一，有色金属（金、铜、铝）作为美元对立面资产，长期看当下科技并不具有再加速能力，而在极致的加息预期落地与地缘矛盾缓和后，阶段性反弹正在孕育；第二，本轮油价的波动反而可能释放全球对能源的补库需求，石油、油运和炼化为代表的能化链条将继续受益。