东方宏观｜周观点美债利率大概率见顶，全球资产风格再平衡

【东方宏观｜周观点】美债利率大概率见顶，全球资产风格再平衡

9月以来，美国市场出现“股债跷跷板”的现象。美债的避险属性无法解释这一现象，因为在今年大部分时间里，美债几乎成为一种风险资产。要理解这背后的逻辑，还是要从AI对美国经济影响的分析入手。

1️⃣AI产业趋势为美国带来史无前例的资本开支，提高了资本回报率进而带动无风险利率上行，这是长端美债利率飙升最核心的因素。

近期美国布鲁金斯学会的研究表明，本轮AI建设潮可能是美国200多年历史上资本开支强度最大的，按照年均资本开支/GDP来衡量（2032年之前预计将达到3.6%），甚至已经超过19世纪后半夜美国铁路建设时期（当时这一比例是2.2%）。

2️⃣AI是因，美债是果，意味着美债利率作为资产定价锚的传统属性可能正在失效，其更多反映的是投资者对AI资本开支的预期，AI预期越高，美债利率越高，预期回落，则美债利率也将跟随回落。

近期市场对模型公司ARR增速放缓的担忧，导致美股下跌进而带动美债利率下行的情形，正是“AI是因，美债是果”的体现。

3️⃣ 沿着“AI是因、美债是果”的逻辑链条，对未来我们还可以得出以下结论：

1）考虑到近期美国模型公司业绩出现低于预期的迹象，在AI应用端新的场景落地之前，可以认为长端美债利率已见顶；

2）美债利率见顶回落有利于非科技类股票，对科技股未必是好事，因为这同时意味着美国AI叙事的见顶回落，未来市场大概率会经历新一轮风格再平衡。

供参考！

——东方宏观 黄汝南/陈至奕/孙国翔/刘姜枫/邵睿思