Anthropic经济模型趋势乐观，关注智谱回调后的投资机会【东吴传媒互联网张良卫团队】
事件：Anthropic昨晚披露了S1文件，一些乐观信号：
1）经济模型趋势乐观：虽然单位任务成本的下降，但得益于算力效率提升，公司保持了利润率的快速提升，26Q2公司实现经调整经营净利率19%。算力效率仍在快速提升中，截至2026年6月30日的三个月，收入同比增长1,368%，而同期算力与基础设施开支仅增长300%。每美元算力产出在26Q2达到2.08x，是25Q1的5.2倍。
2）商业化潜力上，NRR达到900%但应用场景仍然极具拓展潜力。截至2026年9月30日，Anthropic的净收入留存率（NRR）达到约900%，尽管保持如此高的NRR，但公司认为全球经济中的采用仍处于早期，网络安全是公司最重要的近期机遇之一，而随着Claude的前沿能力超越当前市场、开启全新市场，其他行业将随之跟进——触达
机器人、先进制造与物流等领域，并加速科学研究的进展（含药物发现与材料科学）。
观点重申：1）智谱在Q3进行了积极的融资，预计算力储备有望得到显著加强，且算力效率也处于快速提升阶段，参考Anthropic趋势，后期有望看到智谱在财务上的积极改善；2）智谱当前估值明显低于一级市场可比公司；3）LLM在物理AI场景的进展，有望为智谱未来开辟新的应用场景，包括Openai以及Anthropic也均在发力布局。维持公司“买入”评级。
风险提示：新模型迭代不及预期；竞争格局不确定。
联系人：张良卫/周良玖