华福商社泡泡玛特2026Q3…

【华福商社】泡泡玛特2026Q3：收入同比下滑45%-50%，中国线下相对稳健，海外承压

1️⃣高基数效应下集团收入同比下滑
Q3集团收入同比下降45%—50%，测算26Q3单季度收入约63亿。2025年Q3为公司历史销售高点，去年业务集中爆发抬高比较基数。

2️⃣中国市场降幅较小，线上仍承压
中国收入同比下降25%-30%；线下下滑5%-10%，线上下滑45%-50%。管理层交流：Q3门店客流正增长，新客同比双位数增长；Q4预计整体产出稳中有升，全年中国市场预计保持正增长。线上平台流量承压，但9-10月新品销售表现较好，抖音“在线拆”逆势实现双位数增长。

3️⃣海外各区同比下滑，线下经营逐步企稳
亚太下滑65%-70%、美洲下滑70%-75%、欧洲及其他地区收入下滑50%-55%。管理层交流：海外多数市场Q3流量趋稳，线下表现好于线上，线上恢复相对滞后；美国门店数已突破100家。海外经营转向重视单店运营和会员积累，短期收入恢复仍需观察。海外市场年初销售持续下滑，到Q3基本平稳，7-10月趋势延续，预计Q4海外旺季海外各市场或实现环比增长。

4️⃣26H2关注：利润率、库存与海外修复
管理层预计26H2毛利率较H1下降不超过2个pct，利润率或承压：
1）下半年毛利率更高的海外收入占比下降；
2）对部分市场调价，如去年美国因关税原因上市定价较高的产品、mega和限量款等高价产品，加价率下调；
3）下半年海外市场新增较多门店，租金、人力及装修摊销增长，预计下半年费用率上升、利润率承压。
4）集团库存5月见顶，8月起下降，9月底降势较明显。
预估26年收入310亿/-16.5%（较此前350亿+下调约11%），经调整净利润87亿/-33.5%（较此前100亿+下调约15~20%），后续关注海外线上恢复、门店爬坡、库存周转及费用率变化~

☎️联系人：华福商社姚婧/李文佳 17717842668