巴克莱——中国TMT：AI商业化提速，直面融资能力检验

巴克莱——中国TMT：AI商业化提速，直面融资能力检验

• 核心判断：中国TMT的AI商业化信号在云、基础设施与硬件端已可量化；应用层更多体现为效率改善而非独立收入科目。资本开支加速仍高度集中于阿里、腾讯等基础设施型平台，行业整体尚未进入均匀兑现期。

• 评级立场：维持腾讯（TENCNT）超配（Overweight）；将百度（BIDU）由均配下调至低配（Underweight）；阿里、联想、美团、小米、AAC、快手均维持均配（Market Weight）。

• 流动性测算结论：未来15个月，百度是覆盖范围内最可能需要追加外部融资的发行人（FY26累计毛融资缺口约90亿元，FY27升至约348亿元）；阿里在FY28前后出现潜在缺口；腾讯、美团、小米、联想、AAC流动性缓冲充足，发债更多出于预融资与资产负债管理，而非即时偿债压力；快手账面安全垫偏薄，依赖Kling AI变现与前置资本开支节奏。

• 融资路径：不同于美国超大规模云厂常态化年度发债，中国TMT更可能采用机会型、多元化融资——境内银行授信、美元/CNH债券、可转债、股权配售，并通过缩减回购保留现金；海外算力布局将催生“租户/承购方”模式，数据中心运营商与项目公司承担重资产投资，打开新信用资产类别。

• 交易建议：卖出BIDU 4.875%’28、买入TENCNT 3.595%’28（利差仅让6bp，但流动性与FCF质量分化显著）；买入LENOVO’32（carry优，且相对小米曲线有收敛空间）；买入TENCNT’50与’51长端，看好curve压缩与持有收益。