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冰轮环境26Q3点评：业绩超预期、有望从一次侧唯一标的走向平台化定价
事件：公司26Q3业绩同比+89.7%、接近公告上限。26Q1-Q3，公司收入60.1e，同比+24.4%，业绩6.2e，同比+44.6%，毛利率27.3%，同比-0.5pct，净利率11.4%，同比+1.3pct。26Q3，公司收入23.4e，同比+36.1%，业绩3.1e，同比+89.7%，毛利率29.6%，同比+1.0pct，净利率14.8%，同比+3.7pct。按此前公司预告Q1-Q3业绩5.56-6.42e、Q3业绩2.45-3.31e看，公司实际业绩接近公告上限。汇兑方面，Q1-Q3汇兑损失7252w，单Q3损失1100w。剔除汇兑来看，Q1-Q3净利润6.9e，同比+55.0%。
业务拆分： Q1-Q3工商业制冷、特种空调和热能管理板块收入为28.8e、27.3e和4e，同比+11%、+48%、+5%。传统工商业制冷保持稳健，热能管理项目确收将在Q4体现较多。单拆一下顿汉布什的IDC业务，Q1、Q2、Q3收入为3e、5e、8e，Q2、Q3毛利率维持35%以上，净利率分别为18%、19%，环比改善的逻辑持续兑现。
IDC在手订单充足、合同负债持续提升。26Q3单季度IDC新签订单3.5e美元，截至930合同负债15.8e，较年初增长27.5%，其中顿汉布什合同负债6e保持环比增长。有领导比较关心合同负债的增幅，首先Q3交付确收较多，其次新签订单有部分是客户开不可撤销的信用证，这块后续收到现金将转入合同负债。另外从江森财报交流以及我们与产业链交流看，北美一次侧订单供不应求，订单的确定性很高，我们认为无须担心。
全球产能稳步推进、27年产值有望倍增。截至930顿汉布什全球产值提升至50e，27年有望提升至100-120e。其中，北美新租赁厂房预计2027年初投产；马来西亚8月新购置土地将于27年底投产。
🌹业绩持续兑现高增预期、看好后续平台化发展：冰轮最大的优点是卡位好、确定性高，我们预计26-28年总业绩9e、24e、36e，其中IDC业绩4.5e、19e、30e（上修明后年预期），非IDC业绩5e+稳健增长。此外，可以关注公司SOFC、液冷二次侧方面的规划布局，有望成长为平台型公司。
[抱拳]国投机械 朱宇航/欧阳天奕