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洪都航空】三季报点评：营收利润累计双增、现金流显著改善，军贸航展打开中长期空间
【事件】：公司发布2026年三季报，前三季度营收43.62亿元，同比+39.24%；归母净利1490.5万元，同比+25.52%；扣非净利1452.1万元，同比+55.54%；经营活动现金流净额7.63亿元，同比+228.30%。单Q3营收16.20亿元，同比+0.67%；归母净利润281万元，同比-62.16%；扣非净利润165.9万元，同比-75.96%，公司解释主要系7-9月信用减值损失增加。
三季报核心解读
🌟收入端：累计收入高增，现金流明显改善。前三季度累计营收同比+39.24%，产品交付节奏延续；经营活动现金流净额7.63亿元，同比+228.30%，回款质量改善💰。合同负债28.09亿元，较半年报有所下降，更多是订单逐步转收入，订单端仍在积累，利于后续交付和长期发展📈。
🌟毛利率、净利率：军工主机厂批产初期毛利率偏低是行业常态，核心看交付放量后的规模效应。随着订单逐步转收入、国际军贸形成规模效应，后续毛利润和净利润有逐步抬升空间🚀。
🌟Q3单季度：收入基本持平，利润受减值扰动。单Q3营收16.20亿元，同比+0.67%，收入端并未失速；归母净利、扣非净利下滑，公司口径为信用减值损失增加。不过，前三季度累计扣非仍同比+55.54%，短期主要看Q4交付确认以及减值扰动能否消退。
【我们认为】：军贸与航展形成有利背景，长期增量逻辑不变✈️。L15A近期在埃及、阿塞拜疆、马拉喀什等航展密集亮相，阿联酋“骑士”表演队使用L15进行飞行表演，海外关注度明显提升，为后续外贸订单积累势能。军贸不是本次三季报事件，但有助于提升产能利用率、摊薄成本，对毛利率和净利率形成正向支撑，中长期增量逻辑不变。
【未来展望】：短期看Q4交付，中期看订单转化，长期看军贸空间。公司目前已签订合同、尚未履行完毕的履约义务对应收入金额高达50.05亿元，且均预计将在2026年度确认收入。Q4是交付确认关键窗口，全年收入端有望延续增长，利润端重点看减值扰动消退和毛利率修复。中期订单逐步转收入，叠加产能利用率提升，毛利润和净利润有抬升基础；长期军贸空间打开，公司有望受益于内需与外贸双轮驱动📈。
⚠️【风险提示】：交付节奏不及预期；回款及信用减值波动；军贸订单落地不及预期。
华西军工首席陆洲 13661893188（SACNO：S1120520110001）