鹰中有鸽

鹰中有鸽

10月FOMC结果基本符合预期（利率保持不变，2张反对票），记者会上沃什表现出鸽派论调，似乎是在解释为何没有连续加息：1）9月加息后通胀补偿表现稳定，并未随油价抬升；2）否认利率对AI不会产生影响的论调，影射近期Coreweave事件；3）经济增速尽管在Q3将抬升至3%以上，但并未过热和过强，而且经济增长并未推高通胀。

会后美债利率曲线略有走陡，但更多体现在短端利率走低，市场并未像7月那样交易“政策失误”。沃什依然认为当前金融条件不能称之为“紧”，保留在12月“去除一剂宽松”的政策空间。

明年的政策能见度较低，维持1-2次温和加息的判断。当前市场关于资本开支能否转化为实际回报的疑虑仍在，同时已经出现了为了平衡现金流而裁剪营运支出的例子（微软），AI对就业的负面影响或会提前显现，这也是沃什急于在下个月探讨生产率和就业问题的原因。

市场对于AI的担忧暂时没有演变成衰退预期，但如果担忧持续，也会压低Q4美国经济二次加速的峰值，进而形成再一轮的滞胀交易。然而可能正如去年Q3-Q4那样，滞胀中孕育着更强的复苏，关键在于节奏。