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甘肃能源26Q3简评
🔥#华阳股份
2026Q3点评：价涨对冲量减影响盈利逐季改善，关注Q4量价齐升弹性释放
💡事件描述
公司发布2026年三季度报告：2026年前三季度，实现归母净利润16.82亿元，同比+5.58亿元（+49.7%)。单季度看，Q3实现归母净利润6.21亿元，同比+2.79亿元（+81.8%)，环比+0.43亿元（+7.4%)，煤价上行驱动业绩弹性逐季放大。
💡事件点评
煤炭：价涨对冲安监量减、毛利环比扩大
1）量：安监趋严产量收缩，外购统销压缩销量。前三季度，公司原煤产量2,975万吨（同比-140万吨，-4.5%)，商品煤销量2,577万吨（同比-503万吨，-16.3%，上年同期含外购统销408万吨，今年大幅收缩）；销量下滑背景下煤炭销售收入142.90亿元（同比+4.34亿元，+3.1%)，价格弹性完全对冲量的收缩。单季度看，26Q3原煤产量942万吨（同比-9.3%，环比-6.3%)，商品煤销量811万吨（同比-29.6%，环比-3.4%)。
2）价：综合售价逐季抬升，Q3弹性集中兑现。前三季度，煤炭综合售价554.43元/吨（同比+104.6元/吨，+23.3%)；分季度测算，26Q1约458元/吨、26Q2约530元/吨、26Q3约690元/吨（同比+258.9元/吨，+60.0%；环比+159.8元/吨，+30.1%)，三季度动力煤市场量缩价涨，公司晋东优质无烟煤售价加速兑现。
3）本：降本增效成效显著，销售成本同比-11.3%。前三季度，煤炭销售成本78.57亿元（同比-10.01亿元，-11.3%)，公司按"一矿一策"推进降本工作；吨煤成本305元/吨（同比+17元/吨，+6.0%)。26Q3，吨煤成本约375元/吨（同比+31.4%，环比+31.1%)，主要系Q3外购煤占比抬升及计提因素。
4）利：吨煤毛利大幅走阔，Q3单季同比翻倍。前三季度，吨煤毛利250元/吨（同比+87元/吨，+53.8%)，煤炭业务毛利率45.0%（同比+9.0pct);26Q3，吨煤毛利约316元/吨（同比+169元/吨，+115.8%；环比+71元/吨，+29.0%)，Q3煤炭毛利率45.7%（同比+11.8pct，环比-0.4pct)，盈利弹性充分释放。
其他：所得税率波动收窄业绩环比增幅。Q3信用减值环比+0.93亿元、营业外收支环比-0.23亿元、有效税率季度间波动（26Q2→26Q3：17%→34%；25A/25Q3：28%/31%）或是业绩同环比增幅略低预期主因。
⭕展望全年、关注Q4煤价走势及新矿井产能爬坡。 短期看，Q4迎峰度冬动力煤需求旺季，安监趋严下供给偏紧格局延续，煤价中枢有望维持高位，公司Q4业绩弹性有望延续。中长期看，七元公司正式投产、泊里公司进入联合试运转，新设于家庄矿分公司统筹后备资源，量增逐步释放；"煤炭+新能源新材料"双轮驱动下，钠离子电池与高性能碳纤维产业化推进，打开转型空间。预计2026年归母净利润25亿元，截至10/30对应PE为12.2x，按照2025年分红比例50%计算股息率4.1%。
🔥#平煤股份
2026Q3点评：煤价上行驱动吨煤毛利修复，Q3业绩同环比高增
💡 事件描述
公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现归母净利润6.70亿元，同比+3.90亿元（+139.5%）；扣非归母净利润6.59亿元，同比+95.3%。单季度看，26Q3实现归母净利润3.53亿元，同比+3.31亿元（+1518.3%），环比+1.56亿元（+79.5%）。
💡 事件点评
煤炭：Q3售价涨幅覆盖成本涨幅、吨煤毛利同环比显著修复
1）量：累计销量增长，但Q3产销有所回落。2026年前三季度，公司实现商品煤产量1856万吨，同比-65万吨（-3.4%）；自有商品煤销量1730万吨，同比+181万吨（+11.7%）。26Q3，商品煤产量544万吨，同比-114万吨（-17.3%），环比-33万吨（-5.7%）；自有商品煤销量522万吨，同比-58万吨（-10.0%），环比+2万吨（+0.4%）。
2）价：Q3吨煤售价同环比大幅上涨。2026年前三季度，公司吨煤售价893元/吨，同比+181元/吨（+25.4%）；26Q3吨煤售价1071元/吨，同比+441元/吨（+69.9%），环比+183元/吨（+20.7%），是Q3利润修复的核心驱动。
3）本：吨煤成本同步上行，但涨幅低于售价。2026年前三季度，公司吨煤成本707元/吨，同比+144元/吨（+25.5%）；26Q3吨煤成本785元/吨，同比+299元/吨（+61.5%），环比+63元/吨（+8.7%）。Q3成本端仍有一定压力，但售价上涨幅度更大，带动盈利空间扩张。
4）利：Q3吨煤毛利接近翻倍，毛利率明显抬升。2026年前三季度，公司吨煤毛利186元/吨，同比+37元/吨（+24.7%），煤炭销售毛利率20.8%，同比-0.1pct。26Q3，商品煤销售毛利16.51亿元，同比+7.48亿元（+82.9%），环比+6.93亿元（+72.3%）；吨煤毛利285元/吨，同比+142元/吨（+98.6%），环比+121元/吨（+73.2%）；煤炭销售毛利率26.6%，同比+3.8pct，环比+8.1pct。
其他：资产减值影响业绩增幅。Q3税金及附加+期间费用合计环比+1亿元；产生资产减值损失1.38亿元；资产处置收益环比-0.7亿元，主因Q2存在固定资产处置收益0.8亿元。
⭕ 展望四季度、关注焦煤价格、产销接续与成本管控。短期看，Q3吨煤售价同环比显著上涨是业绩修复的主因，但商品煤产量回落、吨煤成本上行及单季减值增加仍需关注；10月焦煤长协价环比9月进一步上涨，后续业绩弹性主要取决于焦煤价格能否维持、产销接续及成本管控成效。中长期看，公司持续推进精煤战略，并推进大储量工作面、智能矿山及系统优化建设，有助于产品结构与生产效率改善；关注集体重组后协同工作开展情况。
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甘肃能化
2026Q3点评：煤炭价增量稳贡献盈利、化工&电力利润或承压拖累业绩环比下滑
💡 事件描述
公司发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现归母净利润2.21亿元，同比扭亏为盈、增利5.10亿元（调整后）。单季度看，Q3实现归母净利润0.47亿元，同比扭亏为盈、增利1.44亿元（调整后），环比-0.62亿元（-56.6%）。
💡 事件点评
煤炭：价增&量稳、预计Q3煤炭业务盈利改善明显。26Q3，白银Q5000沫煤均价619元/吨，同比+18%，环比+19%。量方面，26Q3甘肃省实现原煤产量1491万吨，同比-5%，环比-5%，受安监影响相对有限。
电力：新区热电投运放量或对冲部分成本上涨压力、盈利或仍承压。兰州新区2×350MW热电联产项目两台机组上半年完成168小时满负荷试运行并转入商业运营，预计Q3继续放量，对冲部分因煤价涨幅较大带来的成本压力。
化工：Q3尿素价格略降，原料煤价格上涨或压制盈利。26Q3甘肃刘化尿素（小颗粒：含氮46%）均价1702元/吨，同比-0.8%，环比-3.3%，叠加Q3化工煤上涨提升成本，或压制化工业务利润。当前刘化化工清洁高效气化气项目一期已投入试生产、尾工消缺完成，若量增摊销成本，盈利或仍有韧性。
其他： 26Q3，公司实现财务费用0.81亿元（同比+0.41亿元，+99.1%；环比-0.04亿元，-4.5%），同比大增主要系清洁高效气化气、新区热电联产等项目投产转固后利息停止资本化。
26Q3，研发费用0.75亿元（同比+0.27亿元，+55.9%；环比+0.03亿元，+3.9%）；管理费用1.46亿元（同比+7.2%，环比+2.0%）。
26Q3，经营活动现金流净流入7.91亿元，销售回款大幅增加；Q3期末合同负债较年初+160.4%，预收煤款增加。
⭕ 煤电化一体逐步成型、公司庆阳2×660MW煤电项目、兰州新区2×1000MW火电项目，气化气二期稳步实施，煤电化一体化布局持续完善；此外，公司承诺2025-2027年度现金分红（含回购）不低于当年归母净利润50%，回报意愿明确，截止10/29公司PB破净近0.8X，看好公司盈利改善后，低估值修复的投资性价比。