中信前瞻美股科技周观点（10/26~11/01）…

【中信前瞻】美股科技周观点（10/26~11/01）：等待中期选举后的市场反弹

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市场：本周市场在经历的短暂的回暖之后，在谷歌、亚马逊、Service Now、英特尔的财报压力下，叠加中期选举前主要资金的选择观望，市场下半周出现全面恐慌性抛售，SOX指数周五单日下跌超过7%。伴随主要宏观、产业扰动事件的陆续出清，我们看好中期选举之后美股科技反弹的可能，半导体硬件为首要方向；

Hyperscaler：谷歌搜索业务收入增速的放缓，使得市场开始演绎其传统业务基本盘，以及后续AI融资能力，考虑到2026世界杯、推广AI产品导致的货币化效率阶段性下行等因素，市场担忧明显过度。2027年AI CAPEX指引方面，除了微软表示需要保持FCF为正，资本开支不超过同期经营现金流之外，亚马逊、谷歌均未给出太多量化表述，并将悬念推迟到Q4财报，叠加同期企业FCF的转负，使得市场担忧进一步加剧，考虑到谷歌、亚马逊、微软对AI算力需求的乐观表述和展望，我们判断CAPEX指引的延后给出，更多反映了当下审慎的经营考量，以及和上游供应链的复杂预期博弈等。我们仍将CSP视为基础性配置，近期下跌之后性价比进一步凸显；

半导体硬件：英特尔财报之后市场的剧烈反应远超预期，更多反应当下市场悲观情绪的极致宣泄。美股半导体硬件自10月上旬以来的下跌，其惨烈度已经和6~7月份下跌相当，但仍基本遵从了6月中旬以来市场的交易逻辑。AI叙事阶段性悲观转向为市场共识，但我们判断宏观层面的流动性压力、政治不确定性等亦扮演了重要角色，其短期影响甚至胜于AI悲观叙事。当下市场围绕Corewave等信用薄弱环节债券CDS飙升，以及谷歌、亚马逊等企业季度FCF的转负等不断演绎系统性风险，结合量化测算数据，我们判断这些担忧并不足惧，亦不具备信用风险广泛扩散可能。产业风险防范角度，较Neocloud债券CDS、科技巨头FCF数据，我们建议关注一些更能前瞻指示产业裂痕的指标，主要包括：科技巨头债券CDS、公开市场短期算力租赁价格、硅谷一级市场融资景气度等；

软件&互联网：Service Now的财报，以及随后的市场反应表明，AI成为应用软件收入增长的主要动力仍然任重而道远，同时市场当下对所谓的AI威胁论的担忧仍未完全消除。信息安全、基础软件虽面临持续的高估值的担忧，但作为典型的动量股，成长性依然是最为核心的支撑，面对较高的三季报门槛，业绩能否大幅beat将是核心关注点；

市场判断：当下我们尚未观察到能够显著扭转AI震荡叙事的产业裂痕，市场有望继续延续6月中旬以来的交易范式，即围绕AI叙事的高频变化来回震荡。考虑到最近1~2周主要扰动事件的出清，以及AI乐观叙事的阶段性回归等，我们看好中期选举之后美股科技反弹的可能，半导体硬件为首要方向；

下周关注：1）宏观&行业：美国中期选举；2）公司：苹果、AMD、Palantir、Arista、Uber等财报。