《空头回合如何结束？（周观点1102）》|东北策略张超越

《空头回合如何结束？（周观点1102）》|东北策略张超越

上周云厂及英特尔财报发出后，全球科技股大幅杀跌，费城半导体周五单日大跌7.2%，几乎回吐当周全部涨幅。上周费城半导体下跌0.8%、科创50、银、黄金分别下跌13.7%、8.8%、3%。

1️⃣流动性环境的边际收紧，依然在主导当前的空头回合。融资环境的收紧预期，使得市场对全球科技股的财报变得更为挑剔。尽管财报显示当前AI需求和相关盈利仍然强劲，但股价对资本开支扩张和现金流恶化的反应更加敏感。9月以来伴随连续加息预期的高涨，此前市场曾热议的AI资本开支可持续性的问题再次成为市场焦点。过去几周，纳指期货QQQ的空头持仓量激增1800万份，增幅高达28%。但是我们也发现，标普500指数ETF（SPY）的空头持仓量却呈现相反趋势。自今年3月以来，SPY的空头持仓减少了4100万份，目前降至约9300万份，接近至少五年来的最低水平。这反映出美国超强盈利基本面背景下，尽管AI叙事再次迎来重大挑战，但美股牛市趋势尚未改变，当前更像是阶段性''消化不良''。但我们也需要意识到流动性环境在资产定价中举足轻重的地位，过去一年以来美股的5轮深度回调，均由美联储加息预期的改善而终结，这一轮我们同样将美联储加息预期的改善视为终结空头回合的最重要潜在催化剂。在这一前提实现之前，科技股将持续承受紧缩金融条件带来的压力，AI投资可持续性的疑虑也将难以消散。

2️⃣对于A股而言，三季度以来的下跌斜率显著超出市场普遍预期，投资者信心的走弱使得下跌速度呈现出非理性状态，乖离率逼近历史极值。出于恢复信心和防范负反馈的考虑，央行、证监会、金融监管总局等部门再次召集证券、基金和银行机构开会，研究推动资本市场支持工具使用及优化回购增持再贷款政策。这一政策与924相比，更多是聚焦深化落地、解决实操摩擦。除结构性支持政策之外，我们交流下来，市场当前更加关注未来是否有财政与货币总量政策协调发力。我们建议如果未来看到例如全面降准降息等级别的总量政策，则应高度重视行情反转的可能性。因为微观政策+总量政策的结合是对中国政策态度的一个更为鲜明的表达，总量政策如果转向则意味着A股极有可能类似924之后，重新进入估值扩张周期。

提供一个视角供领导参考，还请领导派点多多支持🌹～

风险提示：美伊局势超预期，美国货币政策超预期，美债波动超预期。
证券分析师：张超越（执业证书编号S0550523060002）