浙江荣泰＆
鼎胜新材＆
骄成超声2026年三季报业绩点评
浙江荣泰：主业维持高增长，机器人业务稳定推进
业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收14.6亿元，同52%，归母净利2.5亿元，同21%，扣非净利2.4亿元，同27%，毛利率35.4%，同-1pct；其中26Q3营收5.6亿元，同环比45%/8%，归母净利0.9亿元，同环比19%/21%，扣非净利0.9亿元，同环比21%/18%，毛利率33.5%，同环比-5/-3pct。
大客户放量+欧洲销量亮眼、新能源产品维持高增长。公司Q3收入5.6亿元，同增45%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q3收入维持同比高增速，Q3毛利率33.5%环比略降，我们预计主要系项目确认节奏影响；我们预计后续Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，预计27年云母业务收入仍可维持30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。
。当前上海工厂已开始供货，Q3机器人业务收入预计进一步增长，公司泰国工厂产能爬坡中，我们预计公司年底泰国周产提升至1000-2000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，大丝杠型号预计27年进一步增加，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。
费用率明显提升、经营性现金流健康。公司26Q1-3期间费用2亿元，同75%，费用率14%，同2pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比34%/-18%，费用率12%，同环比-1/-4pct；26Q1-3经营性净现金流3.5亿元，同100%，其中Q3经营性现金流0.9亿元，同环比35%/-46%；26Q1-3资本开支2亿元，同30.5%，其中Q3资本开支0.8亿元，同环比0%/15%；26Q3末存货4.6亿元，较年初22%。
投资建议：预计26-28年归母净利润3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE为75/50/31倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧。
鼎胜新材：经营性单吨净利环比维持，业绩基本符合市场预期
业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收230.2亿元，同17%，归母净利7.1亿元，同131%，扣非净利6.9亿元，同138%，毛利率10.8%，同2pct；其中26Q3营收75.5亿元，同环比20%/-8%，归母净利2.3亿元，同环比93%/-20%，扣非净利2.2亿元，同环比89%/-20%，毛利率9.9%，同环比2/-1pct，公司受海外工厂亏损影响0.5亿+业绩环比下滑，若加回，公司利润2.8亿+，环比持平，基本符合市场预期。
公司满产满销、出货同比高增。我们预计26Q1-3公司锂电铝箔出货19万吨+，其中公司Q3出货接近7万吨，同环比+23%/6%，其中涂炭箔出货占比提升至25%，公司10月起新增产能逐步落地排产提升至2.7万吨，预计Q4出货可环增10%，全年出货27万吨，同增30%，27年出货可维持30%+增长至35-40万吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投产，预计出货12万吨+，占比提升至30%+。
Q3锂电箔经营性利润维持稳定。我们测算公司Q3单吨净利接近0.35万/吨，环比略降，主要系铝箔上涨库存收益减少所致，经营性利润基本不变，考虑后续涂炭箔进一步提升，公司单吨净利有望进一步提升至0.35万/吨+。此外Q3传统铝箔为淡季，出货17万吨环比下滑10%+，产能利用率下降导致单吨环比下降至0.01-0.02万，且公司海外工厂Q3亏损0.5亿左右，导致传统箔业务亏损。
存货水平稳健、资本开支小幅下滑。公司26Q1-3期间费用16亿元，同24%，费用率7%，同0pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比17%/-10%，费用率7%，同环比0/0pct；26Q1-3经营性净现金流5.3亿元，同45%，其中Q3经营性现金流-2.1亿元，同环比-336%/-126%；26Q1-3资本开支3.1亿元，同-15.2%，其中Q3资本开支1.4亿元，同环比-38%/-6%；26Q3末存货45.8亿元，较年初10%。
投资建议：预计公司26-28年净利润9.9/13.2/16.2亿元，同比+94%/+32%/+23%，对应PE为13/10/8倍，给予27年15倍估值，目标价21.3元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，竞争加剧。
骄成超声：Q3业绩符合预期，半导体订单持续突破
Q3业绩符合预期。公司26年Q1-3营收7.4亿元，同增42%，归母净利润1.6亿元，同增66%，扣非净利润1.3亿元，同增68%，毛利率62.5%，同减2.5pct，归母净利率21.2%，同增3.1pct；其中Q3营收2.9亿元，同环比+47%/+17%，归母净利润0.5亿元，同环比+48%/+1%，扣非净利润0.5亿元，同环比+67%/+22%，毛利率60.3%，同环比-4.4/-1.3pct，归母净利率18.3%，同环比+0.1/-2.9pct。
设备+耗材业务增长稳健、强化半导体领域布局。根据我们测算，Q3设备+耗材端收入1.6亿元，占比55%，预计26年设备端增长50%，耗材端增长30%，贡献收入7亿元；Q3半导体+线束收入近1亿元，占比35%，预计26年贡献收入3-3.5亿元，同增65%。公司向特定对象发行A股股票已获中国证监会同意注册，通过定增募投13.44亿元强化半导体、功率超声产能与研发布局，依托技术平台优势切入航空航天、医疗等新领域培育新增量。
先进封装领域持续拓展、获头部客户多次复购订单。在先进封装领域，公司推出覆盖晶圆级Wafer400系列、芯片级CDS600系列、面板级PLP600系列的全档位超声波扫描检测系统(C-SAM/SAT)，同步拓展AI服务器液冷板多探头、相控阵超声检测方案。客户进展方面，公司先进超扫设备已获合肥、武汉客户多台复购订单，我们预计26年出货超10台，27年实现翻倍以上增长。合计看，国内先进封装市场空间超100亿，公司竞争优势领先，后续订单有望持续落地，开启第二增长曲线。
Q3费用率持续下降、经营性现金流转正。公司26年Q1-3期间费用2.8亿元，同增20%，费用率37.5%，同-6.9pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比+17%/+6%，费用率33.6%，同环比-8.5/-3.5pct；26年Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同增152%，其中Q3经营性现金流0.5亿元，同比+362%，环比转正；26年Q1-3资本开支1.8亿元，同增329%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比+102%/-72%；Q3末合同负债1.8亿元，较Q2末增长2%，Q3末存货5.8亿元，较Q2末增长9%。
投资建议：预计26-28年归母净利润2.1/4.0/5.6亿元，同增77%/94%/40%，对应PE为55/28/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险。