央行证监会座谈会改革点评
[福]政策情况：11月2日中国人民银行、证监会与多家证券公司、基金公司召开座谈会，推动互换便利工具使用；人民银行、国家金融监督管理总局和证监会召集银行召开会议，研究优化股票回购增持再贷款政策；一家国有超大型银行计划向中国诚通、中国国新新增股票回购增持贷款额度，单家新增额度或达1000亿元，合计潜在新增约2000亿元。
央行宣布将于11月3日开展第三次互换便利操作，目前已有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。此次政策推进体现了监管部门在市场走弱时稳定预期、维护资本市场平稳运行的态度，短期有助于缓解悲观情绪、修复风险偏好，中期则有望通过机构配置与回购增持改善资金供求、增强市场承接能力。两项工具协同发力，一方面通过互换便利增强证券、基金等机构的融资与股票配置能力，另一方面通过回购增持再贷款支持上市公司及主要股东增加回购、增持，为市场引入增量资金。其中，诚通、国新等国有资本运营平台若获得新增贷款额度并落实增持，有望发挥示范和引导作用，带动更多中长期资金参与市场。
[礼物]政策回顾：2024年9月24日，人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购增持再贷款两项资本市场货币政策工具，10月18日两项工具正式落地。2026年11月2日，人民银行、金融监管总局、证监会将分别召集证券基金机构与商业银行召开会议，研究推动工具使用及优化再贷款政策。
🌹互换便利：仍有近4000亿潜在落地规模，信号功能大于资金投放。互换便利首期规模5000亿元，实际投放采用分批招标方式推进，2024年10月21日首次操作500亿元、中标费率20bp，2025年1月2日第二次操作550亿元、中标费率降至10bp。据中证协披露，截至2025年末累计操作金额1050亿元，占首期额度约两成，使用率偏低。参与机构自首批20家（17家券商、3家头部公募）扩容至40家备选机构池，新增
方正证券、国联证券、
东吴证券、
红塔证券等券商及5家头部保险机构。
从参与机构收益看，按获批时点计，首批机构（2024年10月18日落地）持有至2024年11月，上证指数累计约+1.9%、沪深300约+0.6%；持有一年至2025年10月，上证指数累计约+17.7%、沪深300约+15.0%；持有至2026年10月30日，上证指数约+10.3%、沪深300约+1.5%。第二批机构（2025年1月2日进场）持有至2025年2月，上证指数约-1.0%、沪深300约-0.7%，建仓于阶段性回调中；持有一年至2026年初，上证指数约+23.3%、沪深300约+23.5%，为全周期回报最优区间；持有至2026年10月30日，上证指数约+10.3%、沪深300约+4.3%。核心结论在于，参与机构的一年期回报显著，至今仍保持较好回报。
🌹股票回购增持再贷款：落地成效显著，实际投放超2800亿元。股票回购增持再贷款首期额度3000亿元，再贷款利率1.75%、银行贷款利率原则上不超过2.25%，由21家全国性金融机构负责投放。2025年5月政策优化后，与互换便利合并形成8000亿元总盘子，再贷款利率下调至1.5%，自有资金比例自30%降至10%，贷款期限自1年延长至3年。投放进度上，截至2026年6月末，金融机构签订回购增持贷款合同超过4400亿元、实际发放超过2800亿元。参与主体方面，截至2025年10月已有754家上市公司或主要股东获得贷款；国有资本运营平台构成另一重要投放方向，中国国新、中国诚通已动用超过500亿元再贷款增持央企，合计增持规模超600亿元。根据财新报道，近期亦有国有大型银行就向上述两家主体新增2000亿元额度进行接洽。
再贷款参与公司的收益测算与首批互换便利同日落地（2024年10月18日），收益曲线基本一致。需要强调的是，再贷款参与主体系分批、滚动进场，2025年5月优化后进场的公司，持有一年至2026年5月上证指数累计约+25.1%、沪深300约+27.9%，回报水平为各批中最高。若持有至2026年10月上证指数约+7.7%、沪深300约+4.0%。
[蛋糕]投资观点：整体来看，随着市场预期逐步修复、资金生态持续改善，A股行情均衡化趋势和市场宽度拓展值得期待。稳市场政策协同发力，有望推动券商板块估值与盈利修复，建议关注资本实力雄厚、机构业务领先的头部券商。互换便利进一步推进，有助于参与券商盘活存量资产、拓宽融资渠道，增强权益配置能力；回购增持再贷款持续落地，则有望改善市场资金供求、稳定投资者预期。随着市场信心修复，成交活跃度与客户风险偏好有望回升，带动券商经纪、两融及财富管理业务改善，权益市场企稳亦有利于投资交易业务表现。资本实力雄厚、资产定价与风险管理能力突出的头部券商，有望更好把握政策工具使用及机构客户服务需求增长的机会。推荐
广发证券、
中金公司、方正证券。