📈博通-上调盈利预测、下调目标价，因前沿客户业务敞口提升

📈博通-上调盈利预测、下调目标价，因前沿客户业务敞口提升

✅利好方面，我们看好 AVGO 上调 27/28 财年 AI 业务目标，分别达到 1150 亿美元以上与 2300 亿美元以上（此前市场一致预期为 1190 亿美元、1650 亿美元），该目标意味着 AI 业务销售额基本实现每年翻倍。
⚠️但我们对于公司对 Anthropic 以及 OpenAI 业务敞口持续走高这件事抱有顾虑，市场上还有英伟达、AMD 等其他硅芯片供应商可以选择。
📌与此同时，尽管 AVGO 重申会维持在谷歌 TPU 业务上的领先地位，但未来数年分配给谷歌的 GW 算力规模却逐年下滑，这一点令我们感到费解，叠加联发科影响力不断提升，该现象也会引发市场疑问。
📉随着业务结构向定制化 XPU 倾斜，来自谷歌的业务占比持续下降，不过运营成本管控能够稳住营业利润率水平。
💰综合来看，我们将 27 财年每股摊薄盈利预测上调 4% 至 18.61 美元，28 财年每股摊薄盈利预测上调 32% 至 31.12 美元。参考近期行业估值倍数收缩，我们基于 27 日历年调整后 23 倍股票综合市盈率（此前为 30 倍），将目标价由 530 美元下调至 460 美元。
👍我们重申对 AVGO 的买入评级，公司拥有优质 AI 产品，当前估值具备合理性，远期市盈率仅 18 倍，对比历史中位数 24 倍处于偏低位置。
👍看好因素：XPU 项目订单可见度高，不存在大额现金投入义务
📊1）AVGO 多个 XPU 项目的订单可见度持续改善：Anthropic 在 2027‑2028 年约 15GW，Meta 在 2027‑2028 年约 3GW，OpenAI 2027 年 1.3GW、2028 年 5GW；另有两家客户给出合计约 60 亿美元采购承诺。
🚀2）AVGO 预计 AI 网络业务增速将看齐 AI 计算业务，公司 XPU 客户以及部分 GPU 同行客户的以太网交换机正处于规模化上量阶段。
🤝3）和同行不一样，AVGO 不需要为数据中心、算力客户提供大额现金、股权或者认股权证形式的资金支持；仅在必要场景下，AVGO 会承担剩余价值担保（RVG）义务。
⚠️风险因素：前沿实验室客户敞口抬升、XPU 赛道竞争加剧
🔴1）27‑28 财年未来增长高度依赖 Anthropic、OpenAI 两家头部前沿实验室，这两家公司尚且无法实现（数据中心长期租赁所需的）盈利。与此同时，即便营收持续走高，谷歌作为大型公有云客户，整体业务占比依旧逐年下滑。
⚔️2）我们提示 OpenAI 与 Anthropic 的竞争压力显著，英伟达以及 AMD（服务 OpenAI）正在抢占份额；反观谷歌侧，GPU 领域竞争压力相对更小。
🧩3）联发科带来的 TPU 设计竞争持续压制公司在谷歌业务的份额前景。