智谱26H1 cb要点20260831

智谱26H1 cb要点20260831

#收入结构彻底切向云端/API，开放平台/API收入8.25亿，同比增长27倍，占比86以上，毛利率24.6%。
#ARR对收入口径解释，3月2.5亿美元、6月底5.3-5.4亿美元、7月10亿美元、8月16亿美元，年底指引24亿美元。ARR按月均收入x12计算，半年度ARR和收入关系为4：1。
#商业化7-8月明显提速。核心驱动仍是coding，前8月coding需求占70-80%，过去2月ARR反而加速爆发，coding远未进入下半场。
#coding plan成为企业采购入口。采购场景已从软件开发扩展到研发、数据、产品、网安、运维等部门，产品矩阵扩展为API+coding plan+harness/Z Code。前10大互联网公司中9个位公司客户。
#技术路线选择right scaling。scaling law仍成立，但不等于参数量scaling，总参数决定知识量和记忆力上限，模型有效深度、训练深度、任务环境scaling决定推理深度。固定数据量/TPP约束下，单纯过快扩大总参数可能伤害效果。
#GLM 5.3 flash值得关注的是下一代架构实验。首次采用稀疏注意力+线性注意力混合架构，核心目标是降低KV Cache和推理算力需求，适配国产卡集群。未来旗舰模型管高价值任务上限，flash守住成本/吞吐的帕累托前沿。
#infra可能是未来一年利润率改善的重要因素。过去半年单位token推理成本下降近80%，模型架构、系统、网络和芯片协同优化。GLM 5 1M上下文单请求KV Cache 50GB左右，通过index share等可降至1/4，Z Code缓存命中率从90%提高到98%。
#毛利率12-18个月向50%靠拢。当前zp24.6%，海外模型厂70-80%，zp目标未来50%以上。
#建议关注算力乘数指标。每投入1元训练+推理算力，早期对应0.02元Maas收入，今年YTD提升14倍，未来6-12月有望达到1元算力投入对应元收入。
#算力仍是最大约束，H2研发投入会明显增加。研发投入2/3来自算力，H1研发投入低于部分市场预期，来自infra效率提升和算力供给节奏关系，H2投入会高。
#cowork是下一战略方向。定义cowork不是简单办公助手，是进入金融、法律、安全等复杂真实工作流，AI完成60-70分，人类审核和补全。估算全球GDP约120万亿美元x约40%暴露于AIx知识密集行业比例x20到40%左右可AI化任务比例，约5万亿美元市场。
#坚持开源，海外持续布局。认为不需要通过闭源换取市场份额。海外侧和AWS此前合作主要为分发，算力仍使用zp自己算力，下一阶段希望深化和海外CSP及neocloud合作。