【东吴电新】
德业股份：业绩符合预期，盈利能力维持稳定，27年出货有望持续高增
事件 公司26年Q1-3营收171.8亿元，同比+94.2%，归母净利润42.7亿元符合业绩预告区间，同比+82%，扣非净利润39.9亿元，同比+75.2%，毛利率36.5%，同比-2.1pct，归母净利率24.9%，同比-1.7pct；其中26Q3营收65.4亿元，同环比+97.5％/+5.8％，归母净利润15.5亿元，同环比+88.5%/+1.6％，扣非净利润14.2亿元，同环比+74.1%/+0％，毛利率34.5%，同环比-5.8/-0.4pct，归母净利率23.8%，同环比-1.1/-1pct。
储能出货持续向好、Q3确收延迟/汇兑等略有影响 26Q3公司排产持续向好，但受人民币升值导致汇兑损失叠加部分确收有所延迟，整体而言Q3毛利率环比基本持平保持稳定。展望Q4，受乌克兰及欧洲其他区域进入冬季备货，需求持续旺盛，公司10月排产环比持平，达到20万台/月创历史新高，全年户储出货有望达130万台+，工商储预计出货15-20万台，同比接近翻倍增长，全年营收有望达250亿（新能源240亿+传统家电10亿），27年工商储、欧洲/新兴户储市场高增推动下营收有望持续高成长，我们预计27年有望实现350~400亿收入，同比增长40~60%。
经营现金流保持稳健、存货环比有所提升 公司26Q1-3期间费用14.9亿元，同比+109.2%，费用率8.7%，同比+0.6pct，其中Q3期间费用4.9亿元，同环比+63.8%/-1.7%，费用率7.6%，同环比-1.6/-0.6pct，主要系研发费用及汇兑损失增加；26年Q1-3经营性净现金流71.2亿元，同比+167.3%，其中Q3经营性现金流29.2亿元，同环比+154.9%/+181.1%；26Q3末存货45.5亿元，较年初+154.8%，较26Q2末+18.0%。
[爱心]盈利预测与投资建议：我们预计公司26~28年归母净利润分别为58.9/78.6/98.5亿元，同比+85.7%/33.5%/25.4%，对应PE分别为14.8/11.1/8.8x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧，海外政策风险等。