三花智控26Q3点评：机器人零部件加速产业化，液冷有望持续高增
业绩符合预期。公司26Q1-3营收253亿元，同比+5%，归母31亿元，同比-5%，扣非32亿元，同比+3%；毛利率28.3%，同比+0.3pct，归母净利率12.1%，同比-1.4pct。Q3营收84亿元，同环比+8%/-8%，归母10亿元，同环比-10%/-8%，扣非10亿元，同环比-5%/-12%；毛利率28.9%，同环比+0.9/+0.6pct，归母净利率12.2%，同环比-2.4pct/基本持平。26Q1-3汇兑损失3.8亿元（去年同期仅0.7亿元），投资浮亏2.2亿元，两项合计同增5.3亿元，若加回归母同比+8%。
制冷：家电海外需求对冲国内压力、液冷维持高增。26Q1-3制冷收入153.3亿元，同比+2%，净利润16.9亿元，同比-11%，毛利率28.6%，同比+0.5pct；其中26Q3收入48.8亿元，同环比+7/-16%，净利润5.5亿元，同环比-10/-19%。国内家电需求承压，但海外增长形成一定对冲，同时液冷贡献增量。26Q1-3液冷收入18-21亿元，预计全年收入20-25亿，同增50%+；并且公司二次侧产品已加速台资CDU厂及北美云厂商批量供货，预计27年液冷板块仍有50%+增长。
汽零：集成化与优质客户支撑增长、精耕细作提升盈利。26Q1-3汽车热管理板块收入99.5亿元，同比+10%，净利润13.8亿元，同比+2%，毛利率28.6%，同比+0.5pct；其中26Q3收入34.9亿元，同环比+10%/+5%，净利润4.8亿元，同环比-10%/+8%。国内本土电动车销量承压，但出口、欧洲销量强劲，同时公司聚焦高收益项目，集成化产品占比超50%，并推进全价值链降本，预计全年汽零板块可以保持10-15%增长。
。公司布局机电执行器等产品，并已进入工程化爬坡，配合北美大客户推进；空心杯电机模组与国内头部灵巧手厂商合作已进入批量阶段；热管理部分项目批产在即。26年贡献小规模收入，27年有望随核心客户及新品批量落地进一步放量。
费用投入增加、经营现金流保持增长。26Q1-3期间费用率13.0%，同比+1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/1.1%，同比+0.0/-0.3/+0.2/+1.1pct。其中Q3期间费用率13.8%，同比+1.8pct。26Q1-3经营活动现金净流入37.5亿元，同比+22.6%；Q3末应收账款/存货/合同负债80.4/61.9/0.9亿元，同比-0.7%/+25.0%/+16.5%。
🌹投资建议：预计公司26-28年归母净利润预测41.1/51.4/65.7亿元，同比+1%/+25%/+28%，对应现价PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级。
[爆竹]风险提示：机器人业务进展不及预期，竞争加剧。