【白酒跟踪98】
泸州老窖3Q26点评：国窖坚持去库稳价，3Q业绩延续调整
🌹1、泸州老窖公布2026年三季报：1-3Q26实现营收146.68亿元，同比-36.58%；实现归母净利润56.71亿元，同比-47.31%；实现扣非归母净利润56.21亿元，同比-47.67%。3Q26实现营收41.95亿元，同比-37.14%；实现归母净利润13.32亿元，同比-57.03%；实现扣非归母净利润13.29亿元，同比-57.01%，业绩符合我们预期。
🌹2、公司主动去库稳价，3Q26延续大幅调整。
1-3Q26/3Q26收入同比-36.58%/-37.14%,基本延续了上半年下滑节奏。
分产品看，3Q26国窖系列下滑50%以上，1-3Q26下滑30%-40%，低度国窖表现优于高度国窖；中档酒26Q3同比略增，其中泸州老窖特曲60版表现最优，1-3Q26有双位数以上的增长，消费者扫码开瓶好于动销和报表，延续渠道库存去化，其中3Q26高端国窖开瓶略有下滑，中档产品开瓶正增长，低端产品大成浓香表现持平。
分区域看，四川市场因高度承压下滑幅度较大，华北下滑则相对较小。
🌹3、产品结构下移叠加费用刚性，26Q3盈利显著承压。
盈利端，3Q26毛利率同比-7.80pct至79.37%，主因产品结构调整，高端国窖产品下滑幅度大；费用率稳中有升，销售费用率同比+2.49pct至15.99%，管理费用率同比+1.27pct至5.07%；税金及附加率同比+8.01pct至17.27%，主因缴税节奏变化，拖累Q3净利率；归母净利率同比-14.58pct至32.04%，预计全年净利润仍将承压。收现端，3Q26销售收现44.53亿元/同比-44.53%；期末合同负债23.16亿元/同比-39.64%，主系本期预收货款减少。
🌹4、去库调整不断深入，后续有望供需平衡。
公司经历一年多的挺价，高度国窖有比较大份额损失，自中秋旺季开始，公司对于国窖量价策略有所松动，加上竞品价格有所回升，国窖挺价影响有望边际减小，展望看，随着库存去化的深化，供需有望回归平衡。
🌹5、盈利预测与估值：我们预计公司2026/2027年实现营业收入172/181亿元，同比-33%/5%；归母净利润61.7/68.0亿元，同比-43%/10%，对应2026/2027年16.7x/15.2x市盈率。