26Q3商社重点细分业绩综述—跨境电商
☀️核心指标
品牌卖家维持强势增长，毛费表现持续优化。
1）业绩端，26Q3跨境电商板块合计实现营收240亿元/+19.7%（Q2为+23.7%，主要系亚马逊Prime Day大促错期因素）；26Q3实现归母净利润13.7亿元/+4.6%（Q2为+59.5%，主要系Q2跨境公司受到退税增厚利润以及Q3存在非经常性损益扰动），扣非归母净利润16.2亿元/+57.8%（Q2为+44.8%）。
2）财务端，①毛利端，26Q3跨境电商板块毛利率43.1%/+1.3pct（Q2毛利率为47.6%，主要系退税冲减成本增厚毛利），系退税冲减成本增厚以及产品、渠道、库存结构优化所致；②费用端，26Q3期间费用率达34.2%/-0.7pct，其中销售费用率24.9%/-1.2pct，主要系营销投放效率优化；管理费用率3.2%/-0.1pct；研发费用率5.5%/+0.5pct，主要系部分公司加大研发投入与人员招聘；财务费用率0.6%/+0.2pct，主要系汇率扰动仍存。③其他因素，26Q3资产减值损失-0.9亿元/上年同期为-1.1亿元，信用减值损失-0.3亿元/上年同期为-0.1亿元，基本稳定。④盈利端，26Q3归母净利率5.7%/-0.8pct，扣非净利率6.8%/+1.6pct。
3）其他：存货端，26Q3季末跨境板块存货达166.6亿元/同比+34.8%、环比+20.1%，主要系旺季前备货及年内原材料价格上涨备货较为积极；ROE方面，2026Q3整体单季ROE为4.12%，同比下降0.92pct、环比下降3.05pct，主要受
安克权益基数较大及其归母利润下滑影响。
☀️头部与非头部对比
我们按收入规模拆分，安克为头部（单季规模近100亿），其他五家跨境电商为非头部（单季规模为20~40亿）进行对比。
1）收入端，非头部增速更快。26Q3头部收入95.35亿元/+17.0%，其他五家合计138.93亿元/+21.9%；
2）毛费端，毛利率差距基本不变，头部销售费用效率优势扩大、研发投入明显较高。26Q3头部/非头部毛利率分别为46.02%/39.60%，同比+1.42/+1.44pct，差距维持在约6.4pct；销售费用率分别为20.60%/27.55%，同比-2.36/-0.37pct，安克费率优势由4.95pct扩大至6.94pct。头部管理/研发/财务费用率分别为3.30%/10.30%/0.38%，非头部分别为2.85%/2.15%/0.90%；安克研发投入率明显更高，期间费用率仍高于其他五家，但差距由2.85pct收窄至1.13pct。
3）盈利端，安克扣非利润率优势扩大，归母利润率与ROE差距收窄。头部/非头部扣非归母净利润分别为8.40/6.22亿元，同比+61.2%/+59.7%，扣非净利率分别为8.81%/4.48%，差距由2.98pct扩大至4.34pct。受所持金融资产公允价值变动损失影响，安克归母净利润为5.59亿元/-27.0%，其他五家合计为6.46亿元/+52.2%；归母净利率差距由5.67pct收窄至1.21pct，测算单季ROE分别为4.04%/4.20%，较上年同期安克领先5.04pct转为基本持平。