财通海外苹果FY4Q26业绩速递…

【财通海外】苹果FY4Q26业绩速递：收入及EPS超预期，12月季收入指引偏强，但毛利率与服务增速继续承压

🔥财务数据：收入小幅超预期，毛利率与较低税率支撑盈利表现

FY4Q26营收1,144.8亿美元，yoy+11.7%，高于市场预期的1,134.6亿美元约0.9%；净利润307.1亿美元，yoy+11.8%，高于预期的292.1亿美元约5.1%；稀释EPS为2.10美元，yoy+13.5%，高于预期的1.99美元约5.5%。收入、净利润和EPS均创9月季度纪录。

综合毛利率47.9%，高于市场预期47.6%约0.3pct，处于原指引47%—48%的上沿附近。其中包含约1pct关税退款收益，EPS包含0.05美元退款贡献，扣除后分别约为46.9%和2.05美元。实际税率约15.0%，低于原指引16.5%，也对EPS形成支撑。

OPEX为191.9亿美元，yoy+20.6%，其中研发费用117.3亿美元，yoy+32.3%。本季经营现金流约281亿美元，股票回购约240亿美元，股东回报继续保持较高规模。

📖分业务：iPhone小幅超预期、Mac明显超预期，服务符合预期，iPad及可穿戴低于预期

1）iPhone：营收575.8亿美元，yoy+17.5%，高于预期的564.8亿美元约1.95%。全球换机用户创9月季度纪录，美国及大中华区均实现较强双位数增长，9月提价已经落地。

2）Mac：营收107.9亿美元，yoy+23.7%，高于预期的97.0亿美元约11.3%，是本季表现较突出的业务。增长主要由MacBook Neo和MacBook Pro带动，新兴市场表现较好。公司表示当季及全年份额均有提升，但供给限制仍影响交付。

3）iPad：营收62.3亿美元，yoy-10.4%，低于预期的68.9亿美元约9.6%。管理层归因于供给约束及上年同期A16版iPad上市形成的较高基数。

4）可穿戴、家居及配件：营收83.0亿美元，yoy-7.9%，低于预期的90.0亿美元约7.7%，主要面对上年Apple Watch SE 3及AirPods Pro 3上市的较高基数。当季Apple Watch购买者中仍有超过一半为首次购买用户。

5）服务：营收315.7亿美元，yoy+9.8%，与预期的315.8亿美元基本一致；服务毛利率约76.0%，高于预期75.1%约0.9pct。收入增速较上季12.1%进一步放缓，管理层称主要受汇率影响；App Store表现与上年同期相近，移动游戏仍有压力。视频、云服务、支付及广告收入创新高，付费订阅超过15亿份。

📖分地区：大中华区延续较快增长，日本小幅下滑

美洲486.8亿美元（yoy+10.2%）、欧洲320.1亿美元（yoy+11.5%）、大中华区175.4亿美元（yoy+21.0%）、日本65.4亿美元（yoy-1.4%）、亚太其他地区97.1亿美元（yoy+15.0%）。大中华区创9月季度收入纪录，主要由iPhone及Mac带动；中国大陆iPhone换机用户创年度纪录。

🔥业绩指引：12月季收入好于预期，毛利率及服务增长偏弱

1）营收：FY1Q27预计yoy+7%—10%。按上年同期收入换算，对应约1,538亿—1,581亿美元，中值约1,560亿美元，高于10月29日Visible Alpha预期1,530亿美元约1.9%。这一展望也好于财报前部分外资机构预判的“低至中个位数增长”。

2）服务：预计yoy+8%—9%，对应约324亿—327亿美元，低于大摩10月21日预测的332.6亿美元、摩根大通10月12日预测的338亿美元。压力主要来自第三方授权收入及汇率，汇率逆风预计较前季再增加约0.5pct。

3）毛利率：预计45%—46%，中值45.5%，低于上述机构预测的46.5%—46.7%。相较本季剔除退款后的约46.9%，中值仍下降约1.4pct，大部分压力来自存储成本上涨，另外包含Siri AI推广的相关影响。

4）费用及税率：OPEX为204亿—208亿美元，yoy+11%—13%，增量主要投向研发、尤其是AI；税率约17%，其他收入及费用净额约3亿美元。费用增速较本季放缓，但不能理解为削减AI投入。

5）供给：先进制程瓶颈随着更多产品转向2nm有所缓解，但Mac、iPad在12月季度仍受存储供给约束；Duo仍供不应求，公司未给出供需平衡时间。此次没有单独披露iPhone收入增速或EPS指引。

财通观点

1）收入韧性得到验证，利润预测上修仍受成本约束。相较FY3Q时的谨慎展望，本次业绩及下一季收入指引均好于财报前基准。不过，FY1Q27的盈利表现仍面临存储成本上升、服务增速放缓及税率回升的约束。

2）上季关注的利润率压力继续兑现，提价仍不足以完全对冲存储涨价。剔除已披露退款后，综合毛利率从FY3Q约48%降至FY4Q约46.9%，FY1Q27指引中值进一步降至45.5%。Mac、iPad及iPhone提价、低成本库存结转和其他零部件降本提供了缓冲，但管理层预计12月季之后存储采购价格继续上涨，库存缓冲则逐步减弱。短期盈利弹性取决于提价后的需求表现，以及新增采购成本进入损益表的速度。

3）本季服务利润率好于预期，Siri AI推广后的收入与成本仍需跟踪。公司明确，Siri AI云端推理成本将计入服务销售成本，12月季度起硬件收入递延安排也将纳入Siri AI，两项都会影响毛利率。公司提出未来可对服务器端功能的扩展使用额度收费，但尚未披露价格、付费率或收入贡献。25亿台以上活跃设备提供了分发基础；AI能否带来EPS增量，要看新增换机和付费收入能否覆盖推理成本及研发投入。服务增速能否重回双位数，是后续估值能否获得支撑的重要验证点。

【未来关注焦点】

1）存储成本与库存缓冲：期末存货145.4亿美元，较上季110.9亿美元增长约31%；制造采购承诺较6月末增加330亿美元。关注后续毛利率、库存周转和现金占用。

2）服务业务的增长来源：分开跟踪汇率、第三方授权、App Store及iCloud，验证移动游戏压力是否缓解，新的订阅与广告业务能否补充增长。

3）Siri AI商业化：关注端侧与云端的使用结构、单次推理成本、扩展额度定价及付费转化。

4）新品交付与需求：跟踪Duo产能爬坡、Mac/iPad供给改善及提价后的终端需求。收入增长能否持续，需要销量、ASP与渠道库存共同验证

风险：存储涨价持续超预期、服务变现承压、新品交付不及预期，AI投入未能带来相应收入增量。