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国泰海通海外科技】美光FY26Q4：CY27-28供需较CY26更紧，SCA增至26份，RPO提升至约1500亿美元
#DRAM、NAND价格涨幅超预期，NAND弹性更大
-FY26Q4收入542亿美元（超预期5.6%），Non-GAAP毛利率87.0%（超预期0.9pcts），EPS 33.42美元（超预期5.3%）。
-量价拆分：NAND位元出货环比约+10%、价格约+30%（vs预期+5%/+20%）；DRAM位元出货中个位数增长，价格涨幅10%高段，略超预期。
#FY27Q1毛利率受员工激励成本影响，为全年底部，收入逐季环比增长
-FY27Q1指引收入615±15亿美元（vs预期563亿美元），EPS 38.15±1美元（vs预期35.7美元），Non-GAAP毛利率约86.25%（vs预期86.5%）。
-毛利率指引略低于预期主要因FY26Q4上调的员工激励（制造端部分递延至FY27Q1确认）和新厂启动费用，合计增加FY27Q1成本约10亿美元。
-FY27全年每季度收入环比增长；FY27Q1为全年毛利率底部，后续在持续涨价和经营改善下毛利率继续上行。
#长协RPO单季增加500亿美元，新签定价随市场价格上移
-相比上次业绩会：SCA从16份增加到26份；RPO从约1000亿美元提升到约1500亿美元；客户资金承诺增加到320亿美元；协议期限延伸至2031年，另有两份协议各延期一年至2031年。
-26份SCA预计占2030年前收入35%以上，其中3/4的SCA收入有定价框架（多数设价格上下限），1/4按市场价定期谈判；新增SCA按当前更高的市场价格定价。重申即使按底价，毛利率也显著高于历史周期峰值。
-2027年产出75%以上已被客户承诺（含SCA及非SCA客户提前下单），长期SCA目标仍为约占2030年前收入50%。
#供需表述从“紧张延续至2027年后”调整为“CY27-28明显更紧”
-上次业绩会以来需求进一步走强，预计CY27、CY28供需均明显紧于CY26，看不到供需恢复平衡的时间点。SCA与非SCA客户均在追加供给需求，多数客户谈判已聚焦2028年，部分客户要求2030年后的供给保障。
#HBM CY27供给基本售罄，与常规DRAM的毛利差收窄
-CY26 HBM价格已于去年锁定，CY27绝大部分供给已完成签约，价格较CY26大幅上涨，与常规DRAM的毛利差收窄。
-大客户降低HBM规格是客户在内存紧缺下为多出货整机做的优化，边际效果递减，不改变CY27-28 HBM需求增速快于常规DRAM的判断。
#Capex上修主要投向洁净室，资本回报将逐步提升
-FY27 capex计划上调：FY27Q1约115亿美元，FY27H1约250亿美元，FY27H2更高，全年隐含超500亿美元（上季度指引各季度高于FY26Q4的约100亿美元）。建筑capex占比提升，设备产能将按最新需求判断适时投放，扩产纪律不变。
-资本回报：2026年12月9日（CHIPS协议签署两周年）起提升股东回报，长期返还100%超额现金，以回购为主。
国泰海通海外科技 秦和平/曾天