【东吴电新】
宁德时代：股价充分反应盈利波动，估值低位继续强推！
预计10月排产环比微增、27年预计增长25%+、海外贡献增量。根据产业链反馈，目前公司10月排产环比小幅增长，月底明确；由于抢出口、去库等因素影响，预计11-12月排产走平，属于行业往年正常情况。26年预计排产1150GWh左右，出货预期1000GWh。27年看，行业海外储能增长50%+、动力增长20%+，预计总体全球动储需求20%+增长，公司增速快于行业，27年出货1250-1300GWh，增长25-30%。锂电总体需求仍有2-3倍空间，预计长期15-20%稳健增长可期。
税费增加影响盈利、极端情况下盈利仍具备韧性。9月起电池征收2%消费税，由于车企盈利压力大，暂时由公司承担，考虑公司国内收入占比70%，对应净利率影响1.4%，单wh利润影响0.8分，同时叠加国内储能占比提升，预计Q3单wh利润下降至9-9.5分（全口径）。年底出口退税优惠6%取消，出口收入占比30%，若考虑公司承担50%，对应影响单wh利润影响0.5分，因此判断消费税+出口退税合计对公司利润影响1.3分/wh左右。另外考虑27年碳酸锂价格中枢下移，若降至12万，对应单wh成本可降1.8分，若降至10万，单wh成本可降3分，可一定程度对冲税费影响。因此我们预计27年单wh利润9分有支撑，且28年税费影响减弱、同时碳酸锂价格底部，预计盈利可回升。
车企培养二供影响有限、宁德时代份额可维持稳定。车企自研是为争夺产品的定义权，并降低单一供应风险，实际配套仍呈现“宁德主供、二线补充“的格局。市场在23-24年也担心车企二供的影响，而宁德时代凭借产品持续创新，在中高端市场竞争力持续领先，国内份额常年稳定于40%+，全球市占率持续创新高。宁德时代近期拟收购吉利系重庆耀宁新能源项目，反映部分车企背景电池产能开始向专业电池企业整合，印证大规模稳定制造、安全验证、全球化交付仍是头部电池企业的长期壁垒。
[爱心]投资建议：考虑税费影响，26年利润预期925亿；27年单wh利润预计0.09元+，对应利润1125亿元，PE仅12.7倍，股价底部迎来抄底良机，公司目前已持续回购，预期股息率4%，给与27年20x，对应目标价493元，继续强推！
[爆竹]风险提示：销量和盈利不及预期。