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万辰集团（300972.SZ）：签约门店突破 3 万家，已超过此前对 2026 年末门店数的预测，增长前景改善
🚀门店扩张超预期
📊📎根据公司最新更新信息，截至 9 月中旬万辰集团签约门店数量已突破 30000 家，成为公司门店网络高速扩张过程中的又一个里程碑。
📌📎30000 家签约门店数量，已经超出高盛此前预测的 2026 年末 28151 家签约门店目标，签约门店一般需要 2 个月以上时间完成开业落地，这表明门店落地推进节奏高于我们此前预期。
📈📎根据我们最新的门店开业跟踪统计，截至 9 月 23 日，万辰集团合计门店数量达到约 27000 家，该统计口径包含好想来与老婆大人两大品牌；该数值已经达到我们预测的 2026 年第三季度末约 27000 家门店的水平。
✅📎公司已经完成 2026 财年净增门店不少于 8000 家的前期管理层目标，2025 年末公司门店基数为 18314 家。管理层表示，第三季度至今门店扩张态势依旧强劲，预计 2026 年第四季度不会出现明显放缓。
✨2026 年下半年及全年前景向好
💡📎我们认为门店持续加速扩张说明，即便门店扩张速度很快，加盟商依旧可以获得不错的收益，下沉市场、渗透不足的社区点位仍然存在大量拓展空间。
🔋📎快于预期的门店扩张进一步增强我们对万辰集团 2026 年增长确定性、长期复利成长空间的信心。同时印证我们的观点：头部折扣零售公司依靠优秀运营能力、供应链效率以及给到加盟商可观回报持续抢夺市场份额；管理层称门店单店模型回报健康，平均回本周期为 2 年，下沉市场盈利水平具备吸引力。
📈📎我们预计 2026 年下半年，折扣零售业务营收、扣政府补贴后净利润分别同比增长 49%、59%；包含食用菌业务的集团整体口径，2026 下半年营收同比增长 48%，调整后净利润同比增长 68%。该业绩预判依托门店持续快速扩张，同时同店销售表现具备韧性，7‑8 月经营表现稳健，9 月十六周年促销活动也将形成一定支撑。
⚠️📎我们的测算同时考虑，受新店大量开设的影响，2026 下半年全部门店（新店 + 老店）平均单店销售额将出现小幅同比下滑；按照高盛预测，2026 年末开业门店当中，开业未满一年新店占比约 35%。
💰📎我们预计折扣零售业务净利率环比基本持平，维持 5.6% 水平；剔除政府补助之后，底层盈利水平环比将有所改善。
📊📎对于 2026 全年，我们预测公司营收同比增长 51%，并购后净利润同比增长 99%；月度跟踪数据以及签约门店规模显示，实际门店数量存在超出预测的可能性。
💹估值与投资建议
📉📎公司近期股价回调，大概率来自资金流向变化以及市场对于增长放缓的担忧，我们认为本次回调存在过度调整。
📌📎公司当前对应 2026 年、2027 年预测市盈率分别为 11 倍、8 倍，2026‑2028 年报告口径净利润复合增速 27%，对比同业可比公司对应 13 倍、9 倍市盈率，我们认为公司的结构性成长潜力尚未得到市场充分认知。
👍📎我们维持买入评级，公司潜在市场空间依旧广阔，区域渗透仍有很大空间；依托运营优化与品类拓展，同店销售有望维持韧性。