思源电气：3Q26收入稳增，在手订单充沛支撑业绩释放
☀️公司公布3Q26业绩：1-3Q26营收177.6亿元，同比+28.5%；归母净利润24.03亿元，同比+9.7%。其中3Q26实现营收69.67亿元，同比+30.7%；归母净利润9.39亿元，同比+4.5%，受汇兑损失、减值计提增加等影响，业绩低于我们预期。
🌹费用管控成效凸显、核心利润稳增。3Q26毛利率30.9%，同比-2.4ppt，主要系低毛利储能等业务加快交付影响业务结构；销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.4/-1.4ppt至4.4%/1.7%/5.8%。我们计算公司3Q26核心营业利润（毛利-税金及附加-三费-资产和信用减值）同比+26%，经营保持稳健，3Q26利润释放主要系：财务费用（主要系汇兑损失）同比增加3624万元、减值损失同比增加5530万元、政府补贴同比减少9133万元，三项合计影响3Q26利润约1.83亿元。
🌹海外订单逐步进入确收窗口；合同负债稳增。3Q26公司存货64.42亿元，较去年底增长57.93%，我们认为主要系部分海外合同交付确收周期较长，导致发出商品增加。订单方面，截至3Q26公司合同负债44.09亿元，同比+52.22%，我们看好公司国内外在手订单充沛支撑业绩增长。
🌹看好公司多点市场发力、多元产品布局的长期发展潜力。公司海外业务覆盖全球100多个国家和地区，面对全球电力设备投资大周期，我们看好其在美洲区、欧洲与中东、非洲区等重点布局市场有望保持快速增长；此外，公司兼具电力一次、二次设备产品实力，电力电子技术领先，加快布局海外储能、超级电容业务，我们看好公司作为民营电力设备龙头的长期发展潜力。
🌹考虑毛利率波动以及汇兑等费用影响，下调2026/2027年盈利预测15%/14%至37.2/50.1亿元。当前股价对应2026/2027年23.0/17.1倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调目标价27%至160元，对应2026/2027年33.6/25.0倍P/E，较当前股价有46%的上行空间。
🌹风险提示：电网投资不及预期，海外市场开拓不及预期，原材料价格上涨。