【东吴电新】
恩捷股份2026Q3点评：涨价兑现利润拐点已现，业绩符合市场预期
业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收142.3亿元，同49%，归母净利17.9亿元，同2179%，扣非净利18.3亿元，同2264%，毛利率32.5%，同17pct；其中26Q3营收55.6亿元，同环比47％/17％，归母净利9.7亿元，同环比14245%/74％，扣非净利9.8亿元，同环比9497%/66％，毛利率36.6%，同环比20/5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。
Q3出货高增、27年出货有望继续提升。我们预计26Q1-3湿法隔膜出货120亿平+，同增60%，其中我们预计26Q3公司湿法隔膜出货近46亿平，同比增45%，环比增近10%，在满产基础上进一步超产，当前公司排产超15亿平，预计Q4出货环增5%+，预计26年全年出货170亿平，同比增长50%。产能端，下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能预计220亿平，继续满产满销，同比增长30%。
涨价落地湿法单平利润进一步提升、超此前预期。公司Q3单平利润0.21元/平左右，较26Q2约0.16元/平明显提升，进一步超市场预期，主要系Q3有部分客户进一步涨价10%+，且部分Q2涨价在Q3进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，预计27年湿法隔膜供给持续紧张，公司27年单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。
Q3去库显著、资本开支环比提升。公司26Q1-3期间费用18亿元，同29%，费用率13%，同-2pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比30%/13%，费用率12%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流20.4亿元，同133%，其中Q3经营性现金流8.8亿元，同环比32%/-8%；26Q1-3资本开支11.9亿元，同15.6%，其中Q3资本开支6.2亿元，同环比136%/67%；26Q3末存货15.7亿元，较年初-31%，此外公司Q3确认资产减值损失1.1亿元。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润29.3/55.5/67.8亿元，同比+1957%/+89%/+22%，对应PE为16x/8x/6x，给予27年15x估值，对应目标价84.8元，维持“买入”评级！
风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。