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山金国际2026Q3业绩点评 20261025
🚀业绩：2026年公司Q3实现营收39.66亿元，同比-31.03%，环比+6.58%；归母净利润7.85亿元，同比-9.14%，环比-23.25%；扣非归母净利润9.13亿元，同比+7.72%，环比-2.32%，扣非盈利环比基本稳定，补税等非经常性损益拖累报表利润，业绩总体符合预期。
🚀点评：
1️⃣黄金销量增长部分对冲售价回落，补税放大归母利润降幅。①价格：根据累计销量、单位成本及毛利率反推，26Q3公司矿产金/银实现售价约885元/克、11.42元/克，分别环比-5.4%/-17.5%，金银售价回落压制单位盈利；②产销量：26Q3矿产金产量/销量分别为1.56/1.74吨，环比-3.1%/+9.4%，销量高于产量0.18吨，对黄金板块收入形成支撑；矿产银产量/销量分别为46.12/38.21吨，环比+12.4%/-10.1%，白银增产尚未同步转化为销量。③成本：按累计销量加权测算，26Q3矿产金/银合并摊销后单位销售成本约193元/克、3.55元/克，分别环比+19.3%/-15.8%，黄金成本上行、白银成本下降。测算Q3矿产金/银毛利率约78.2%/68.9%，环比分别下降约4.5/0.6pct。另外，Q3非经常性损益净额-1.28亿元，Q2为+0.88亿元，环比减少约2.16亿元，是归母净利润降幅明显大于扣非利润的重要原因。综合而言，黄金销量增长及白银降本部分缓冲售价压力，扣非利润环比小幅回落，补税等因素进一步压低报表利润。
2️⃣Osino金矿投产临近，打开产量增长空间。前三季度公司矿产金产量4.82吨，相对年初7—8吨计划仍有差距，存量矿山生产恢复需要继续跟踪。海外核心增量来自纳米比亚Osino双子山金矿，截至上半年项目整体进度60.1%，选厂安装及露天采剥有序推进，计划2027年上半年投产，达产后年产金约5吨，相当于公司年初年度产量计划的63%—71%，有望显著扩大黄金业务规模。境内华盛金矿及玉龙巴彦温都日项目持续推进，远期产能释放值得关注。
3️⃣低成本资产与持续增储支撑长期价值，现金流保障项目建设。前三季度公司矿产金合并摊销前/后单位销售成本分别为161/173元/克，矿产金毛利率82.15%，现有矿山保持较强盈利能力。资源方面，玉龙矿业完成重要增储备案，青海大柴旦青龙沟深部找矿持续推进，存量资源拓展叠加双子山建设，有望增强长期产量接续能力。中长期来看，低成本资产基础、海外新增产能及资源增储共同支撑公司配置价值。
💡风险提示：金银价格大幅波动，存量矿山产量及品位不及预期，双子山投产及爬坡不及预期，海外政策变化。