液冷 Cage 板块交流纪要（
鼎通科技、
奕东电子 + 专家交流）
鼎通科技三季报不及预期原因：三季度收入环比二季度下降 10%，或由于风冷 Cage 产品客户需求前置、液冷产品大规模放量略有延迟所致。鼎通 1.6T 液冷 Cage 提前规划了 5 条专用产线，目标 2026 年底全部建成。利润及毛利率下降主要由于：①外汇损失约 1500 万；②短期借款及可转债利息费用约 1200 万；③新增产品产线设备及人员投入较大，液冷 Cage 大单与加单尚未落地，产能尚未饱和。1.6T/3.2T 光模块驱动液冷 Cage 需求放量增长，维持 2027 年 1.6T 光模块液冷元年判断，公司作为全球液冷 Cage 龙头有望直接受益。
奕东电子三季报符合预期点评：业绩符合市场预期，利润偏低，为减值 0.11 亿、机器人产能兑现问题，以及冠鼎利润还未完全统计内。年底前有望出验证结果，供货在即，有 3 条液冷产线储备。全年预计 8 亿收入，27 年收入有望从 10 亿并且存在上修机会。液冷 Cage 行业核心点在于北美龙头液冷 Cage 大单何时落地，目前机构跟踪下来下游专家和两家公司来看，明年份额基本会由鼎通和奕东瓜分，且基本是巨量订单。落地时间有望在年内，落地之后随着产能陆续打满与业绩逐步兑现，两家公司股价会迎来可观修复，在此超跌位置展望明年盈利与估值无需悲观。
早上与专家交流液冷 Cage 放量节奏与渗透率：
1）液冷 Cage 放量节奏：1.6T 液冷 Cage 当前渗透率很低，整体仍以电连接（风冷）为主；GB200、GB300 及 NVL72 的后端网络均采用电连接，预计 NVL144（专为容纳 Rubin Ultra GPU 而设计的机架系统）才会引入光连接，形成两级架构（第一级电、第二级光），初期光连接占比仍低于电连接。
2）单机柜网络配置：NVL72 机柜内共有 10 台交换机，其中 9 台为 scale-up 场景的 switch tray，采用铜缆电连接，无需液冷；仅 1 台 TOR/leaf 交换机对应前端 / 跨柜网络，若采用光模块则需液冷 Cage，第二层以上跨柜网络因传输距离长基本采用光连接，对应交换机也需要液冷，但设备数量更少。
3）今年进展暂时低于预期原因：液冷 Cage 需随系统主板同步出货，无法像光模块一样独立囤货，所以订单节奏与下游系统应用同步，主要 Rubin 系列量产存在延迟，这是今年液冷 Cage 出货量偏低的核心原因，明年有望改善；当前液冷 Cage 仍处于增长过程中，尚未到渗透天花板。鼎通良率最好状态约 85%，在此良率水平下，液冷 Cage 毛利率可达 40%-50%。