【国金公用 姜涛/许子怡】火电：预期与现实，供需与红利
当前阶段，预期提升就会驱动火电行情向上：
✅️江苏/广东月度电价同比提升6分/10分，浙江涨至4毛；
✅️三季报业绩陆续落地，虽不及预期，反应为利空落地；
🟥11-12月电煤需求回升或带动煤价上行，提升电价签订预期；
🟥越来越多用户对长协需求的提升，强化签订环节的供需；
🟥容量电价上涨的区域扩大。
我们重申火电的逻辑是困境反转+供需改善+红利价值；
1️⃣困境反转：今年电煤关系错位导致火电Q3亏损、全年度电不足1分，确认今年为盈利底部，逐步回归行业正常盈利水平的度电3分；
2️⃣电量供需改善：22年审批的煤电基本于今年建设完毕，南方普遍于25年就已建设完毕，供给高峰已过，今年叠加气电发电收缩，供需矛盾显现；
3️⃣容量供需紧张： 火电的商业模式不再单纯以发电为目标，更多转向容量支撑和调节，各省容量电价已经上涨并将持续上涨，调节也带来增量利润。
4️⃣红利价值：25年自由现金流转正，24年资本开支见顶，今年底部利润全板块几乎无差异的3-4%以上的股息率，明年业绩有弹性+高股息。
5️⃣极低持仓：板块公募持仓处于历史的10%分位。
[礼物]选股思路逐步扩散：
我们最初将视角设为南方/煤电一体/高股息作为一梯队推荐（国电、宝新、广西、蒙电、华润、陕西），演绎良好。伴随前电价预期的提升，我们认为二梯队即将演绎（华电华能+长三角的
江苏国信、皖能、赣能、申能、浙能），后续延展至全国。