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【申万海外科技】微软FY27Q1：Azure增长继续超预期，AI变现加速

整体业绩：FY27Q1营收923亿美元（预期906亿美元），同比+19%；其中Azure同比+48%（预期45%），M365商业云收入报告口径固定汇率同比+18%，调整后固定汇率同比+19%（预期17-18%）。剔除OpenAI投资损益后的Non-GAAP EPS为4.89美元，同比+18%，超预期。

Azure及AI商业化：微软首次披露Azure单季收入金额，FY27Q1收入332亿美元，同比+48%，增长加速，FY27Q2固定汇率增速指引进一步提升至49-50%。M365商业云收入增长由高端套餐（Copilot、E5、E7）带来的ARPU提升及按用量收费业务推动；席位FY26Q1-26Q4增速在6-7%，本季度同比+5%；M365商业云FY27Q2固定汇率增速指引约19%。订单上，未履约义务为6770亿美元，环比基本持平，订单储备充足打消下滑担忧。

Capex&现金流：FY27Q1为452亿美元，低于预期（500亿美元）主要受部分容量交付延迟影响；指引Q2 超过500亿美元，自然年2026年约1700亿美元（较上个季度指引的1750亿美元进一步下修）。此外，微软近期推出自愿离职计划，约6万名员工符合申请资格，反映公司在加大AI基础设施投入的同时，也在调整组织结构与人员配置。本季度经营现金流580亿美元；自由现金流186亿美元，指引FY27维持正向。

核心判断：1）Azure指引继续上修，验证云需求强劲，但工程效率、Token定价和供给交付的季度波动需关注；2）Foundry与Copilot使用量增长验证AI商业化拓展，关注席位增速、coding以外其他场景用量计费变现；3）Capex未上修，Azure和AI商业化进一步加速，但微软云毛利率小幅下滑，Capex ROI好转但仍需跟踪验证。

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