🌟🌟🌟【国金金属|铜】踏空是当前最大的风险 20260908

🌟🌟🌟【国金金属|铜】踏空是当前最大的风险 20260908

[礼物]年初以来，铜价持续上行，但是股票显著跑输，我们交流下来，市场主要担心 232 关税不落地导致的商品价格回落。诚然，美国补库是今年年初以来铜价上行的最大驱动，但也不应作为当前不买入铜的理由。

[礼物]证伪时间晚，赔率不对等
✔我们先不讨论 232 关税落地的概率，232 关税不落地这一观点的证伪需要 2027 年 1 月 1 日之后，若依然没有任何的落地消息，则视为关税落空，彼时美国一共 127 万吨（显性库存 87.5 隐性库存 40 万吨）的库存将一把回流，对应供给4.5%~5%，对应 20%~25% 的铜价下跌，铜价将从当前的 14000 美金跌回至 11000 美金，而在 11000 美金状态下的铜公司，普遍估值在 15~20 倍，完全可以接受。

[礼物]我们的最坏情况是接受底部铜公司 15~20 倍的估值，而我们看在证伪此观点前的情况。
✔若要证伪关税不落地，我们依然需要等待 3~4 个月的时间，而我们目前所能看到的 3~4 个月的时间内，铜价具备非常多向上的催化，包括铜冶炼的减产，上半年的供需缺口向中游正式传导；9~10 月大量的南美铜矿公司面临罢工威胁，劳工合同的谈判破裂概率极高；南美地区厄尔尼诺风险带来的其他影响以及潜在的其他供给扰动。
✔每一个向上的催化都有可能将铜价带上 2 万美金，向上空间不低于 6000 美金，而向下空间至多 3000 美金，交易关税不落地的收益是不对等的。

[礼物]而我们认为关税概率的落地又极高
✔2026 年 4 月 29 号，美国铜业协会参加最后一次关于 232 铜关税的国会听证会，美国铜业协会认为，中国的冶炼厂是受政府补贴，美国也需要对等补贴。同时，美国铜业协会统计到，232 关税的预期已经带动了超过 38 亿美金的铜加工产能投资，对应到未来 3 年新增 50 万吨以上的铜的需求，这需要对应的产业链的供应配套。
✔美国关税落地概率极高，美国需要产业链的配套去补足他们的制造业回流。
因此，如果叠加概率的话，当前美国铜关税不落地不应该作为核心的交易情景，因为此交易背景的预期收益远不如交易关税落地以及供需带来的失衡。

[礼物]当前就是最好的加仓铜的节点！

标的：当前估值足够低的紫金 洛钼 中国有色矿业 五矿资源，以及业绩兑现足够好的藏格

联系人：吴晋恺 13682665229/邱铄凯